4Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Gözden Geçiriliyor
Cari Fiyat: 13,50TL
12 Aylık Hedef: N.A.
FAVÖK marjı beklentilerin hafif altında kalırken, net kar ertelenmiş vergi geliri ile beklentileri aştı
Net kar ertelenmiş vergi geliri sayesinde beklentileri aştı: Şok Marketler 4Ç21 finansallarında 10mn TL net kar açıkladı. Net kar piyasanın 121mn TL zarar beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Operasyonel karın beklentilerin hafif altında kalmasına rağmen, net kardaki pozitif sapma büyük ölçüde 143mn TL’lik tek seferlik ertelenmiş vergi geliri etkisinden kaynaklandı. Net kar geçtiğimiz yıl 164mn TL seviyesindeydi. Net karda yıllık bazda yaşanan düşüş büyük ölçüde Rekabet Kurumunun cezasına ilişkin ayrılan 288mn TL’lik karşılıktan kaynaklandı.
Yorum: FAVÖK marjı beklentilerin hafif altında kalmasına rağmen, net karın ertelenmiş vergi geliri etkisi ile de olsa beklentileri aşması ve daha önemlisi Şirket’in paylaştığı 2022 büyüme ve FAVÖK öngörülerinin Bloomberg konsensus beklentilerinin üzerinde olması nedeniyle piyasanın sonuçlara hafif olumlu tepki vermesini bekliyoruz.
Hızlı yeni mağaza açılışları ve yüksek enflasyon satış büyümesini destekledi: Satışlar 4Ç21’de yıllık bazda %34 büyümeyle beklentilere paralel 8 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Net satışlardaki büyüme %18’lik benzer mağaza büyümesi ve mağaza sayısındaki %13,5’lik artıştan kaynaklandı. Benzer mağaza büyümesi enflasyonun altında kalırken bu durum büyük ölçüde salgın nedeniyle değişen tüketici davranışları sonucu oldukça güçlü büyüme gördüğümüz geçen senenin yüksek baz etkisinden kaynaklandı.
FAVÖK marjı yüksek baz etkisi ile daralırken, operasyonel giderlerdeki sert artış nedeniyle beklentilerin hafif altında kaldı: FAVÖK 4Ç21’de yıllık bazda sınırlı %13 artış göstererek 721mn TL’ye ulaşırken, beklentilerin hafif altında kaldı. FAVÖK marjı yıllık bazda yaklaşık 165 baz puan daralma ile %9 olarak gerçekleşti. FAVÖK marjında yıllık bazda yaşanan daralma büyük ölçüde geçen sene son çeyreğin tarihsel yüksek marjlarının oluşturduğu yüksek baz etkisinden kaynaklandı. Operasyonel giderlerin satış büyümesinin de üzerinde %44 oranında yükselmesi marjları baskılayan bir başka unsur olarak öne çıkarken, FAVÖK’ün beklentilerin hafif altında kalmasına neden oldu.
Güçlü 2022 öngörüleri: Şirket, 2022 yılında %45 (+/-%5) ciro büyümesi, %9 (+/-50 baz puan) FAVÖK marjı ve 1.5 milyar TL (+/- 100mn) yatırım harcaması öngörüyor. Açıklanan yatırım harcaması öngörüsü yıllık 1000 mağaza açılışı hedefinin sürdürüleceğine işaret ediyor. Açıklanan öngörülerin orta bandının Bloomberg konsensus satış tahmininin %10 ve FAVÖK tahmininin %14 üzerinde bulunuyor olması, piyasa beklentilerinin yukarı revize edileceğine işaret ediyor.
Yüksek iskonto ile işlem görüyor: Hisse Şirket’in 2022 öngörülerinin orta bandına göre 2,8x FD/FAVÖK çarpanı (güncel borç RK cezası ile düzeltilerek kullanılmıştır) ile işlem görüyor; en yakın benzeri BIMAS’a göre %50 iskonto ile işlem görmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım