Soda Sanayii Hisse Yorumu
%11,8 Getiri Potansiyeli…
Temettü Verimi 7,3%
Piyasa Değeri (mn) 3.990
Dalgalı Kurda Güvenli Liman
12 aylık hedef fiyat olan 5,95 TL ile %11,8 getiri potansiyeli sunan Soda Sanayi’yi Endeksin Üzerinde Getiri potansiyeli ile öneri listemize ekliyoruz. Soda Sanayii uluslararası rakiplerine göre daha güvenli mali veriler, yüksek büyüme, güçlü temettü verimi ve düşük risk seviyesi ile ayrışırken tarihi ortalamanın üzerinde %32 EV/EBITDA ve %40 F/K ıskontosu ile işlem görüyor. Şirket yüksek nakit pozisyonu ile M&A potansiyelini bünyesinde barındırırken 2017 yılında ortalama dolar kurunda beklenen artış hem satış gelirlerine hem de marjlarına olumlu yansıyacak. BOTAŞ’ın yılın son çeyreğinde yaptığı doğalgaz fiyatlarındaki indirme ek olarak enerji verimliliği yatırımları hem marjları destekleyecek hem de kaynak çeşitliliğini temin edecek.
Yükselen Dolar/TL kuru Şirket’in gelir ve marjlarına pozitif katkıda bulunuyor. Gelirlerin önemli bir kısmının dövize endeksli olmasına rağmen maliyetlerde %60’lık TL payı kurlardaki yükselişin gelir ve EBITDA marjına olumlu etkisini beraberinde getiriyor. 2013-2017 arası verilerle yapılan istatistiki regresyon sonucuna göre diğer tüm faktörler sabitken ortalamada kurdaki 0,1 TL’lik artış EBITDA marjını ortalamada 59 baz puan artırdı.
Yüksek temettü ve FCF verimi. Pozitif EVA spread. Şirket’in son 3 yıldaki güçlü finansal performansı ve kurdaki yükseliş sonrası nakit pozisyonunda önemli bir artış yaşandı. Yüksek nakit pozisyonu özkaynakların verimli yönetimi açısından bazı sorunları beraberinde getirebileceğinden dolayı gelecek dönemde M&A potansiyeline anlamlı bir olasılık verirken yüksek temettü trendinin sürmesini bekliyoruz. 2017-2019 döneminde temettü veriminin %7,7’ye ulaşacağını öngörürken FCF veriminin %9,9-%10,1 arasında dalgalanacak olması temettü verimi tavanının oldukça yüksek olduğunu gösteriyor. Pozitif EVA spread ise şirkete yatırılan tüm sermayenin alternatif getiriye göre daha güçlü EBIT ürettiği anlamına geliyor.
Yüksek F ve Z skor seviyeleri Finansal Derece ve Mali Trend’in gücüne işaret ediyor. 2016 sonunda 4,3x seviyesinde gerçekleşmesini beklediğimiz Soda Z Skor seviyesinin 2018’de 4,6x olacağını öngörüyoruz. 2016 yılını 7x F skor ile kapatacak Soda’nın 2017 yılında F skorunun 6x olmasını bekliyoruz.
Enerji verimliliği yatırımı maliyetleri düşürecek. Santralin enerji kaynaklarının yarısının doğalgaz diğer yarısının ise kömür olması verimlilik yatırımı nedeniyle enerji maliyetlerini %10 azaltmasının yanı sıra doğalgaza olan bağımlılığı da azaltacak.
Riskler. Ciner Grubunu’nun 2017-19 döneminde devreye alınması planlanan 3 mn ton soda külü kapasitesi soda külü fiyatları için önemli bir risk unsuru. USD/TL’de aşağı yönlü şoklar modeli ciddi oranda tehdit ederken enerji maliyetlerinde (özellikle kömür fiyatları) beklentinin üzerinde fiyat artışları önemli risk unsurları olarak görülmekte.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!