Soda Sanayi Hisse Yorumu
Döviz bazlı gelir yapısıyla öne çıkıyor
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 5,50 TL
Şirketin soda külü cirosu 2010-15 döneminde dolar bazında %6 YBBO sağlarken, aynı dönemde soda külü satış hacmi %4 arttı. Önümüzdeki 5 yılda küresel soda külü talebinin, özellikle gelişmekte olan ülkelerde artması beklenen cam ürünleri ve deterjan tüketiminin desteğiyle, %4 oranında yükselmesi beklenmektedir. Soda’nın 2016- 2020 döneminde satış hacminin küresel talep büyümesi beklentisine uygun olarak yıllık bazda ortalama %4 artacağını düşünüyoruz. Soda’nın gelirlerinin yaklaşık %60’ının soda külü satışından oluşması dolayısıyla, talep ve soda fiyatlarının seyrinin şirket finansalları üzerinde önemli etkiye sahip olduğunu biliyoruz. Genel olarak emtia fiyatlarındaki zayıflığa rağmen, cam sektörünün taşıdığı güçlü talep ve dünya çapında önemli miktarlardaki kapasite azalışları nedeniyle, soda fiyatları güçlü seyretmektedir. Şirketin konsolide satış gelirlerinin %85’i ihracat odaklı iş yapısı sebebiyle döviz bazında gerçekleştirilirken, maliyetlerin %75’i ise TL’dir. Döviz fazla pozisyonuna sahip şirket, kur volatilitesinin arttığı ortamda, kur farkı geliri yaratarak karlılığa katkı sağlamaktadır.
Enerji verimliliği ve kapasite artışı yatırımları devam ediyor
Enerji, doğal gaz ve elektrik, toplam maliyetin yaklaşık %50’sini oluşturmaktadır. Şirket devamlı olarak birim üretim maliyetlerini düşürmek adına çalışmalar yapmaktadır. Şirketin verimliliğini artıracak ve birim maliyetleri düşürecek Mersin fabrikasındaki enerji yatırımı devam etmektedir. Diğer taraftan, Mersin fabrikasındaki kapasite artışı yatırımlarının 30 bin ton/yıllık kısmı 2016 yılının ikinci çeyreğinde devreye girdi. Kalan 50 bin ton/yıllık kapasitenin de 2016 yılının son çeyreğinde devreye girmesi planlanmaktadır. Kapasite artışının tam etkisini 2017 yılının ilk çeyreğinde görebileceğimizi düşünüyoruz. Bu yatırım ile birlikte toplam soda külü kapasitesi 2,3 milyon ton/yıl olacaktır. Sonuç olarak Soda’nın yabancı para bazlı gelir yapısı, soda külü talebinin istikrarlı yapısı ve diğer emtialardan ayrışan fiyatlama yapısı nedeniyle avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Ancak, aynı zamanda şirketin maliyet yapısı enerji fiyatlarına oldukça duyarlı bir yapıda. Bu nedenle, 2016 yılında doğalgaz fiyatlarına uygulanabilecek olası bir zam maliyetlerde artış yaratarak net kar üzerinde baskı oluşturacaktır. Beklenenden yüksek kapasite artışları ve TL’nin dolara karşı değer kazanması risk yaratan unsurlar arasında yer almaktadır.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!