Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 7,84
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 10,93
Potansiyel Getiri %39
Grup şirketlerinin Şişecam çatısı altında birleşmiş olmasının sağlayacağı sinerjiler neticesinde faaliyet verimliliğinin artması, dijital dönüşümün hızlanması ve büyümenin ivme kazanması beklenmektedir. Şirket, birleşmeyle ilgili sinerjiler neticesinde faaliyet kar marjlarında orta vadede 200-300 puanlık yükseliş olabileceğini öngörmektedir.
Şirketin satış gelirlerinin ve FAVÖK’ünün önümüzdeki üç yıllık süreçte ortalama %21 ve %28 büyümesini beklemekteyiz. Küresel olarak en büyük beş cam firması arasında bulunan Şişecam’ın ürünleri 150’nin üzerinde ülkede satılmakta ve gelirlerin yaklaşık %60’ı yurtdışından sağlanmaktadır. Satılan malın maliyetinin yaklaşık %40’ı ve gelirlerin %60’ı döviz bazlıdır. Dolayısıyla, TL’nin değer kaybettiği dönemlerde şirketin gelirleri ve kar marjları yükselmektedir. Ayrıca, Türkiye’de ve Avrupa’da pandemi sonrası ekonomik aktivitenin hızlanmış olmasının ve birleşme ile ilgili sinerjilerin, şirketin gelirlerini, maliyetlerini, kapasite kullanım oranlarını ve kar marjlarını 2021’de olumlu etkilemesini beklemekteyiz. Şirketin 2021’de %34 artışla TL28,6 milyar gelire ve %52 artışla TL6,7 milyar FAVÖK’e (%23,4 marj) ulaşabileceğini tahmin etmekteyiz. Önümüzdeki üç yıllık süreçte, gelirlerin ve FAVÖK’ün ortalama %21 ve %28 büyümesini ve marjın ortalama %23,6 seviyesine yükselmesini beklemekteyiz. Güçlü FAVÖK beklentimiz ve sektör ortalamalarına kıyasla düşük seviyedeki finansal kaldıraç neticesinde şirketin net karının 2021’de %110 artışla TL4,5 milyar seviyesine ulaşabileceğini düşünmekteyiz. Üç yıllık süreçte, net karın ortalama %46 artabileceğini öngörmekteyiz.
İNA analiziyle hesapladığımız hedef değer hisse başına TL10,93’tür ve %39 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 10 yıllık tahmin süresi için %16 risksiz faiz oranı, %5,5 hisse senedi risk primi ve %18 seviyesindeki sermaye maliyeti varsayımlarıyla ulaştığımız TL10,93’lük hedef değer, 2021 ve 2022 yılları için sırasıyla 5,5x ve 4,6x FD/FAVÖK ve 7,5x ve 6,2x F/K çarpanlarına denk gelmektedir. Bu zımni çarpanlar da şirketin kendi tarihsel çarpanlarına ve global benzer şirketlerin çarpanlarına kıyasla iskontoludur. Hissenin orta vadede ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ sağlayacağını tahmin etmekteyiz. Ayrıca, grup şirketlerinin birleşmesiyle birlikte hissenin artan derinliğinin de yatırımcılar açısından olumlu olduğunu düşünmekteyiz.
Değerleme ile ilgili risk teşkil edebilecek hususlar. 1) Pandeminin yeni bir dalgası neticesinde Türkiye’de ve global ekonomilerde daralma yaşanması, 2) Birleşme ile ilgili sinerjilerin, maliyet tasarruflarının ve iyileştirmelerin beklentilerin altında kalması, 3) TL’nin döviz kurlarına karşı sert bir şekilde değer kazanması.
Kaynak: Gedik Yatırım