4Ç24 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 36,54
Hedef Fiyat (TL) 49,80
Uzun Vadeli Öneri AL
Küresel pazardaki zayıf talep operasyonel performansı baskıladı – Yılın son çeyreğinde, Şişecam’ın toplam satış gelirleri piyasa beklentilerinin altında, yıllık %19 düşüşle 40,7 mlr TL olarak gerçekleşti. 4Ç24 döneminde ciroya en yüksek katkı sırasıyla mimari cam, kimyasallar ve cam ambalaj segmentlerinden geldi. Mimari cam segmentinde, zorlu piyasa koşullarına ve düşük sezon etkisine rağmen depremden etkilenen bölgelerde devam eden kentsel dönüşüm girişimleri ve faiz indirimlerinin yarattığı atmosferin desteğiyle, satış hacminde yıllık %13 oranında artış yaşandı. Endüstriyel cam tarafında ise, piyasadaki talep zayıflığı ve pazardaki ithal ürünlerin artışı satışları baskılamaya devam etti. Cam Ambalaj segmentinde, Eskişehir’deki beş fırından birinin son çeyrekte soğuk bakım için kapatılması ve MEA bölgesindeki politik gelişmelerin tedarik açısından aksaklıklara sebep olması gibi gelişmeler satışlarda dalgalanmalara sebep olsa da, satış hacminde yıllık %10 yükseliş gerçekleşti. Cam ev eşyalar segmentinde ise, küresel pazardaki zayıf talep etkili oldu ve satış hacminde yıllık %10 düşüş görüldü. Kimyasallar tarafında, Mersin tesisindeki stratejik düzenlemeler satış hacmini desteklese de soda külündeki zayıf küresel talep ve jeopolitik riskler satış hacmini baskıladı ve yıllık %13 zayıflamaya sebep oldu.
Yılın son çeyreğinde net zarar açıklandı – 4Ç24 döneminde Şişecam’ın FAVÖK’ü, beklentilerin altında, yıllık %77 düşüşle 944 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise bu dönemde, yıllık 5,7 puan gerileyerek %2,3 oldu. Şirketin net kar performansı dördüncü çeyrekte piyasanın net kar beklentisinin aksine, 1,5 mlr TL net zarar olarak açıklandı. Şirketin 3Ç24 dönemindeki 76,3 mlr TL’lik net borç pozisyonu 4Ç24 döneminde 73,8 mlr TL olurken, Net Borç/FAVÖK rasyosu 5,13x seviyesinden 6,82x seviyesine yükseldi.
Değerleme ve öneri – Şirketin 4Ç24 finansalları, operasyonel performans ve net karlılık tarafında piyasa tahminlerinin altında gerçekleşti. 4Ç24 finansalları öncesinde şirket hisseleri endeksten son bir ayda %2,5, yılbaşından bu yana ise %11,2 negatif ayrıştı. Modelimizde yaptığımız revizeler ve makro değişkenlerdeki güncellemelerimiz sonrasında Şişecam için hisse başı fiyat hedefimizi 49,80 TL (önceki: 60,50 TL) seviyesine revize ediyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi talepteki toparlanmanın zaman alacağı beklentisi ve kısa vadede katalizör eksikliği sebebiyle “Endekse Paralel Getiri” olarak güncellerken, uzun vadeli “AL” önerimizi ise koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
