Beklentilerle uyumlu güçlü sonuçlar (+)
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 33,22
Hedef Fiyat (TL) 45,80
Uzun Vadeli Öneri: AL
Şişecam, yılın üçüncü çeyreğini, hem beklentilerimize hem de piyasa tahminlerine paralel, yıllık 2,5 kat artışla 4,8 mlr TL net kar ile tamamladı. Hacim büyümesi, fiyatlama gücü ve kur etkisinin pozitif katkısıyla operasyonel performans güçlü seyrederken, satış gelirleri ve FAVÖK’e en önemli katkı bu çeyrekte de kimyasallar segmentinden geldi. Beklentilerimizle uyumlu operasyonel performansın ardından Şişecam için hisse başı fiyat hedefimizi 45,80 TL (önceki: 34,40 TL) seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
• Gelir büyümesine en güçlü destekler kimyasallar ve mimari cam segmentlerinden gelmeye devam etti – 3Ç22 döneminde de kuvvetli büyümesini sürdüren kimyasallar segmenti yıllık 4,7 kat artışla gelir büyümesine en çok katkı sağlayan segment oldu. Bu segmenti, yıllık 1,8 kat gelir artışı ile 6,5 mlr TL gelir kaydeden mimari camlar segmenti takip etti. Yılın üçüncü çeyreğinde, toplam satış gelirleri beklentimize (26,1 mlr TL) ve piyasa öngörülerine (27 mlr TL) oldukça benzer performans göstererek yıllık 2 katın üzerinde yükselişle 26 mlr TL olarak gerçekleşti. Kimyasallar segmentinin toplam gelirler içindeki payı %31 (3Ç21: %17), mimari camlar segmentinin %25 (3Ç21: %28) seviyesinde gerçekleşirken, cam ambalajın payı %21 (3Ç21: %24), cam ev eşyasının payı ise %10 (3Ç21: %16) oldu. Bu çeyrekte, cam ambalaj ve cam ev eşyası segmentleri hariç yıllık bazda hacim büyümesinin devam ettiği görülürken, yıllık %52 seviyesindeki hacim büyümesi ile kimyasallar segmenti öne çıktı. Hacim büyümesi görülen bir diğer segment olan düzcam tarafında ise fiyatlandırma, ürün karması ve kur etkisinin olumlu katkısı gelir büyümesine destek vermeye devam etti.
• Operasyonel performans güçlü seyrini sürdürdü – Şirketin FAVÖK’ü 3Ç22 döneminde beklentilerle uyumlu, yıllık yaklaşık 2 kat yükselişle 5,7 mlr TL’ye ulaşarak güçlü seyrini devam ettirdi. FAVÖK marjı beklentimizin 1 puan üzerinde, yıllıkta 2,1 puan daralarak %22 seviyesinde gerçekleşti. 3Ç22 döneminde FAVÖK’e en önemli destekler kimyasallar ve mimari cam segmentlerinden gelirken, kimyasallar segmentinin FAVÖK içindeki payı %39 (3Ç21: %28), mimari camlar segmentinin payı ise %33 (3Ç21: %34) oldu. Operasyonel tarafta beklentilerle uyumlu sonuçlara karşılık, bu çeyrekte iştirakler kaynaklı kaydedilen 234 mn TL’lik gider, çeyreklik bazda net karda %11’lik düşüşte etken olsa da, yıllık bazda net kar %255 yükseliş göstererek 4,8 mlr TL’ye ulaştı. Şirketin 2Ç22 dönemindeki 17,9 mlr TL’lik net borç pozisyonu 3Ç22 döneminde 18,6 mlr TL’ye ulaşırken, Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 1,23x seviyesinden 1,02x seviyesine geriledi.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 3Ç22 finansalları, operasyonel ve net karlılık tarafında, hem beklentilerimize hem de piyasa tahminlerine paralel gerçekleşti. 3Ç22 finansalları öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksi %4,4 yenmeyi başarırken, yılbaşından bu yana endeksten %18,2 pozitif ayrıştı. Beklentilere paralel kuvvetli operasyonel performansın ardından, hem modelimizdeki makro değişkenlerde hem de segmentlerdeki fiyat güncellemelerini dikkate alarak, Şişe Cam için hisse başı fiyat hedefimizi 45,80 TL (önceki:34,40 TL) seviyesine güncelliyoruz. 2022T 5,5x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte olan Şişe Cam için, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım