Şişe Cam Hisse Yorumu
Getiri beklentimizi “Endeksin Üzerinde” olarak revize ediyoruz
Şişe Cam hissesi için performans beklentimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz. Şişe Cam geçtiğimiz üç ayda %8 değer kaybederek halka açık iştirak portföyünün (Trakya Cam, Anadolu Cam, Soda Sanayi) ortalama %17 altında, BIST-100 endeksinin ise %8 altında performans gösterdi. Bu zayıf performans sonrası şirketin piyasa değerinin halka açık iştiraklerindeki paylarının değerine olan primi yılbaşından bu yana görülen en düşük seviye olan %41’e kadar geriledi. Bu seviye, 5 yıllık ortalama prim seviyesi olan %59’un da oldukça altındadır. Şişe Cam için, Net Aktif Değer yöntemiyle 4,11 TL’lik 12 aylık hedef fiyat üzerinden %28 yukarı potansiyel öngörüyoruz.
Şişe Cam hissesinin halka açık iştiraklerine göre geçtiğimiz üç aydaki göreceli zayıf seyrinin halka açık olmayan cam ev eşyası segmentinin düşük 2Ç finansal performansından kaynaklandığını düşünüyoruz. Cam Ev Eşyası segmenti, Şişe Cam’ın dört ana faaliyet kolundan biridir ancak diğer segmentlerden farklı olarak segmentin ana şirketi (Paşabahçe) BİST’de işlem görmemektedir. Şişe Cam’ın Ağustos ayı ortalarında açıklanan 2Ç16 konsolide finansal tablolarına göre, cam ev eşyası segmentinin gelirleri 2Ç16’da yıllık bazda %3 gibi sınırlı bir büyüme göstermiş, FAVÖK marjı ise düşük bir seviyede %5,6 olmuştur. Bu da 1Y16’da segmentin kümülatif gelir artışını %5’e, FAVÖK marjını ise %9’a taşımıştır – sözkonusu marj rakamı segmentin son 10 yıldaki en düşük 1Y gerçekleşmesidir.
3Ç sonuçlarıyla birlikte cam ev eşyası segmentinin rakamlarında normalleşme görüldü. 3Ç16’da cam ev eşyası sektöründeki gelir büyümesi yıllık bazda %7 seviyesine ulaşırken, FAVÖK marjı %6,8 ile önceki çeyreğe kıyasla daha iyi bir trende işaret etti. Bu veriler tarihsel ortalamalara göre hala “standart altı” olarak değerlendirilebilecek olsa da, 3Ç’deki zorlu piyasa koşulları dikkate alındığında sözkonusu gerçekleşmeleri kötünün geride kaldığına yönelik işaret olarak görüyoruz.
Döviz kurlarına duyarlılık. Şişe Cam’ın konsolide gelirleri yurt içi ve yurt dışı operasyonlardan (Türkiye’den ihracat dahil) kabaca eşit olarak bölünmüştür. Dolayısıyla şirketin TL ve yabancı para bazlı gelirleri nerdeyse eşittir. Ayrıca Şişe Cam Eylül 2016 sonu itibariyle bilançosunda 303 milyon dolar uzun ve 157 milyon Euro kısa pozisyon kombinasyonuyla net uzun pozisyon taşımaktadır. Bu poziyonu dolayısıyla hissenin defansif yapıya sahip olduğunu belirtmek isteriz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!