Şişe Cam Hisse Yorumu
Hedef ve tahminlerde yukarı revizyon
• Şişe Cam grubu şirketleri geçtiğimiz günlerde Paşabahçe’nin %15.44’lük payının 125mn Euro bedelle EBRD’ye için sözleşme imzaladı. Trakya Cam 14.3mn adet hisseyi (ödenmiş sermayenin %6.6’sı) 54mn Euro bedelle, Anadolu Cam ve Soda Sanayi de ayrı ayrı 9.5mn adet hisseyi (toplamda ödenmiş sermayenin %8.8’i) toplam 71.4mn Euro bedelle EBRD’ye (European Bank for Reconstruction and Development) satacak. Paşabahçe’nin kalan %84 hissesi ise Şişe Cam’ın elinde bulunuyor. Sözkonusu hisse satışı Paşabahçe’nin %100 hisseleri için 809mn Euro’luk (güncel kurlardan 2.3milyar TL) bir değere işaret etmektedir.
• Paşabahçe anlaşması sonrasında Şişe Cam için değerlememizi yukarı revize ediyoruz. Hisse satışının işaret ettiği değer üzerinden Paşabahçe’nin 2015T FD/VAFÖK çarpanını yaklaşık c.9.0x olarak hesaplıyoruz – bu rakam yabancı cam üreticilerinin 6.5x – 7.0x çarpan seviyelerine göre bir prime işaret etmektedir. Bu primin hak edilmesi için Paşabahçe’nin önümüzdeki dönemlerde güçlü bir VAFÖK büyümesi göstermesi gerektiğini düşünüyoruz. Bu bağlamda Şişe Cam yönetiminin EBRD’ye agresif bir büyüme planı sunmuş olabileceği ihtimalini gözardı etmemekle birlikte, elimizde detaylı bilgi bulunmaması ve temkinli bir yaklaşım sergileme düşüncesiyle, Paşabahçe’nin satış değerini Şişe Cam’ın değerlemesine bire bir yansıtmaktan kaçınıyoruz. Bu nedenle işlem değerine %15’lik bir iskonto uyguluyor ve Paşabahçe için 1.93milyar TL bir değer hesaplıyoruz (önceki değerlememizin %17 üzerinde).
• İştiraklerin hedef değerlerinde revizyonlar. Anlaşmadan kaynaklanacak nakit girişlerini dikkate alarak Trakya Cam (öneri: Endeksin Üzerinde) için 12 aylık
hedef değerimizi 3.41TL’ye (önceki: 3.24TL), Anadolu Cam (öneri: Nötr) için ise 12 aylık hedef değerimizi 2.28TL’ye (önceki: 2.15TL) yükseltiyoruz.
• Şişe Cam için yeni 12 aylık hedef fiyatımız 3.68TL (önceki: 3.23TL) %11 yukarı potansiyele işaret ediyor. Değerlememiz şirketin arazi portföyünü ve tahvil ihracının ardından hesaplarda kalan solo net nakdini de (200mnTL) içermektedir.
• Şişe Cam için “Nötr” derecelendirmemizi devam ettiriyoruz. Şişe Cam hisseleri Paşabahçe satışı sonrasında 8 günde %7 değer kazandı. Bu hareketin anlaşmanın pozitif etkisini yansıttığını düşünüyoruz. Bununla birlikte Paşabahçe’nin asıl değerinin uzun zamandır beklenen halka arzın gerçekleşmesiyle açığa çıkacağına inanıyoruz. EBDR’ye azınlık hisse satışının halka arz için bir sinyal olduğunu düşünüyoruz, fakat halka arzın Paşabahçe’nin finansal performansında belirgin bir artış görülmeden önce kısa vadede gerçekleşmesini de beklemiyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!