3Ç19 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 4,46 TL
Hedef Fiyat: 6,30 TL
Getiri Potansiyeli: %41
Net kar piyasa beklentisinin hafif üzerinde. Şişecam, yılın üçüncü çeyreğinde bizim beklentimiz olan 397 mn TL’nin %8,5 üzerinde, ortalama piyasa beklentisi olan 421 mn TL’nin %2,3 üzerinde yıllık bazda %58,2 azalışla 430,8 mn TL net kar açıkladı. Beklentilerimizin üzerinde gelen net karda, cam ambalaj ve kimyasallar tarafında beklentimizin üzerinde kaydedilen sonuçlar etkili oldu. Beklentilere yakın net kara karşılık güçlü gelen operasyonel karlılık nedeniyle, sonuçların hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentilere yakın. Şirketin 3Ç19’da satış gelirleri yıllık bazda %6,9 artışla beklentilere yakın 4.599 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Cam ambalaj segmenti gelirlerinin 3.çeyrekte %37 artması ciro büyümesini destekledi. Şişecam’ın üçüncü çeyrekte net gelirlerinin %35’i düzcam, %27‘si cam ambalaj, %19‘u kimyasallar, %16’sı cam eşya ve %3‘ü diğer faaliyetlerden kaynaklandı. Düzcam segmentinde, düşük satış hacmi ve TL’nin değerlenmesi nedeniyle bir önceki yılın aynı dönemine göre %2 azalarak 1,6 mlr TL gelir sağlandı. Kimyasallar bölümünün geliri, üçüncü çeyrekte yıllık bazda %3 artarak 1,1 mlr TL oldu. Bölümün gelirinin %22’si grup içi satışlardan elde edildi. Cam Ambalaj segmenti yıllık bazda %37 artışla 1,3 mlr TL gelir kaydetti.
Büyüme, öncelikle Türkiye ve diğer faaliyet bölgeleri satış hacmindeki çift haneli artış, uygulanan ton başına ortalama fiyat ayarlamaları, Türkiye’den gelen ihracat hacmindeki artış ve satış karmasındaki değişimden kaynaklandı. Cam ev eşyası segmenti gelirleri de, iç piyasadaki fiyat ayarlamaları, uluslararası pazarlardaki satış hacmindeki artış sayesinde yıllık bazda %13 artışla 732 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 3Ç19’da uluslararası gelirlerin payı %61 seviyesinde gerçekleşti. Rusya operasyonlarından elde edilen gelirlerin payı %14 seviyesinde kalırken, Avrupa operasyonlarının toplam gelirler içerisindeki payı %24’ten %22’ye geriledi. Diğer bölgelerin payı ise %3’te %4’e yüklseldi.
Operasyonel karlılık beklentilerin üzerinde. Brüt kar yıllık bazda %2,9 artarak 1.541 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, düzcam segmentinin brüt kar marjı karlılıktaki iyileşmeyi sınırladı. Faaliyet giderleri, lojistik ve personel giderleri kaynaklı yıllık bazda %9,4 artarak 851,4 mn TL seviyesine yükseldi. FAVÖK, hem ortalama piyasa beklentisi olan 926 mn TL, hem de bizim beklentimiz olan 914 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %1,2 artışla 1.018 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık 1,3 puanlık düşüşle %22,1 seviyesine geriledi (3Ç18’de %23,4).