Senkron Güvenlik Hisse Yorumu
‘Senkron Fiyat Tespit Raporu’ DEĞERLENDİRME RAPORU
A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER: 1. Faaliyet Konusu Hakkında; Ana ortağı (%85,0 pay ile) Bülent Çobanoğlu olan Senkron’un ana faaliyet konusu elektronik güvenlik sistemleri olup, güvenlik, iletişim ve bilgisayar sistemlerinin ithalatı, ihracatı ve kurulumunu yapmaktır. 2. Şirket’in Operasyonları Hakkında; Senkron, Türkiye’de banka ve finans sektörüne yönelik güvenlik çözümleri geliştiren ve bankacılık sektöründe güvenlik çözümleri ve hizmetlerini konsept olarak sunan ilk şirket olma özelliğine sahiptir. Senkron’un yurtiçinde ve yurtdışında 140.000’den fazla kurulu sistemi bulunmaktadır. Bu sistemlerin çoğunu banka ve finans kurumları, perakende ve mağaza zincirleri, uluslararası firmalar, holdingler, konut ve yaşam alanları oluşturmaktadır. Senkron, Türkiye’de Sensormatic, EEC Entegre ve Entek şirketleri ile birlikte her tür projeye elektronik güvenlik hizmetleri sunan 4 şirketten biridir. İhraççının ana çözüm ortakları Honeywell Integrated Security ve Cisco Systems’dır. Ayrıca, çeşitli diğer çözüm ortakları da bulunmaktadır. Şirket’in satış gelirleri içerisinde kapalı devre TV sistemleri en büyük paya sahiptir. Bu gelişmede artan banka ATM’leri ve iş merkezlerinin sayısı ile perakende sektörünün büyümesi önemli rol oynamaktadır. Şirket’in artan ürün satışları ile beraber servis gelirleri de artmaktadır. Türkiye’de Elektronik Güvenlik Sektörü (EGS) 2009 – 2013 yılları arasında ABD Doları bazında ortalama yıllık %11,7 oranında büyüme göstermiştir. Senkron’un 2013 yılı itibarıyla cirosu 21,8 milyon TL (montaj ve teknik destek hizmetleri hariç) ve pazar payı %1,5’tir. Türkiye EGS sektörü halen gelişme aşamasında olup önümüzdeki yıllarda hızlı büyüme eğiliminin devam etmesi beklenmektedir. Türkiye’de kişi başı yıllık EGS harcaması 9,5 ABD Doları iken ABD’de bu veri 200 ABD Doları’nın üzerindedir. Avrupa’da daha çok ev bazlı güvenlik sistemleri ağırlıkta olduğu için bu bölge ile karşılaştırma yapmak çok anlamlı değildir. 2013 yılında Şirket’in cirosu bir önceki yıla göre %41 oranında artış göstermiştir. Şirket’in satışlarının neredeyse tümü yurtiçi kaynaklıdır. Şirket’in cirosunda gözlenen hızlı artışın sebebi, kamu kurum ve kuruluşlara yapılan satışlar, BDDK’nın düzenlemesi gereği ATM’ler için kurulan kapalı devre TV (CCTV) sistemlerin satışları ve artan satışlara bağlı olarak artan hizmet gelirleri ile artan proje bazlı işlerdir. Artan segmentler, CCTV sistem satışları ve bunlara bağlı hizmet (kurulum, bakım, destek) gelirleri yüksek kar marjına sahip olduğu için, Şirket’in 2013 yılındaki brüt kar marjı %24,1 ile 2012 yılı brüt kar marjı olan %15,1’in çok üstünde gerçekleşmiştir. Ayrıca, Şirket’in karlılığına olumlu etkisi olan proje bazlı işlerde artış gerçekleşmiştir. Şirket’in 2014 yılının 9 aylık yurtiçi satış gelirlerine bakılacak olursa, bir önceki yılın aynı dönemine göre cirosu yıllık bazda %105 oranında artış göstererek 25,7 milyon TL’ye ulaşmış fakat brüt kar marjı %14,6’ya gerilemiştir (Şirket’in 2013 yılının 9 aylık verileri itibarıyla brüt kar marjı %20,0 olarak gerçekleşmiştir.) 2014 yılının 9 aylık verileri itibarıyla brüt kar marjında görülen bu daralmanın sebebi ağırlıklı olarak 2013 yılında sona eren kamuya yapılan yüksek kar marjlı projelerin sona ermesidir. Diğer gelir ve gider hariç esas faaliyet kar marjı 2014 yılının 9 aylık verileri itibarıyla %2,2 ile 2013 yılının 9 aylık verileri itibarıyla %0,5 oranının üzerinde gerçekleşmiştir. 2012 yılında esas faaliyet kar marjı %2,2 iken 2013 yılında %9,7’ye yükselmiştir
3. Halka Arz Gelirlerinin Kullanım Yerleri; • Pazarlama ve satış ekibinin genişletilmesi • İşletme sermayesinin güçlendirilmesi
B) DEĞERLEME HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİ: • Senkron’un halka arz birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme yöntemleri Fiyat Tespit Raporunda açık ve net olarak ifade edilmiştir. Buna göre halka arz fiyatı hisse başına 5,25TL olarak belirlenmiş olup, kullanılan yöntemler ve hesaplamadaki ağırlıkları aşağıda belirtilmiştir. 1) İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi – Ağırlık %50 2) Piyasa Çarpanları Analiz Yöntemi – Ağırlık %50
C) DEĞERLEME ÇALIŞMASI: 1) İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi • İNA yönteminde 2015-2019 dönemi dikkate alınmıştır. Cironun bu tahmin döneminde yıllık bazda ortalama %17 büyümesi öngörülmüştür. Sektör halen yüksek büyüme döneminde olduğundan ve 2011-2014 döneminde ciro yıllık bazda ortalama %28 oranında büyüme gösterdiği için bu tahmini makul bulduk. • 2015-2019 tahmin döneminde ortalama brüt kar marjı %22,0 olarak alınmış. 2011-2014 döneminde ortalama brüt kar marjı %17,7 oranında gerçekleşmiş. Özellikle 2013 yılı itibariyle artan CCTV satışları, hizmet gelirleri ve artan proje bazlı işler, brüt karlılığı arttırmış ancak 2014’de brüt kar marjı %19,0’a düşmüş ve 2015 ve sonrası için brüt kar marjı %22’ye yükseltilip bu seviyede sabitlenmiştir. 2013 ve 2014 yıllarında gerçekleşen brüt kar marjlarının ortalaması alınmıştır. Şirket özellikle 2013 yılını takiben kamu ihalelerine ağırlık vermiş olup, 2013 ve 2014 yıllarında projelerin karlılığı ve gerçekleşmeler baz alınarak bu oran belirlenmiştir. Bundan sonraki dönemde de kamu projelerinin Şirket gelirleri içerisinde önemini koruması beklenmektedir. • 2015-2019 tahmin döneminde ortalama esas faaliyet kar marjı %9,0 olarak alınmıştır. 2011-2014 döneminde ortalama esas faaliyet kar marjı %5,1 olarak gerçekleşmiştir. Bu artışın sebebi brüt kar marjında görülen artıştır. Halka arz gelirleri ile pazarlama satış ekibinin genişletilmesi sonucunda 2015’de faaliyet giderleri/satışlar oranında artış öngörülmüş, sonraki yıllarda artan satışlara bağlı olarak bu oran düşürülmüştür. Brüt kar marjındaki iyileşmeyi kabul ederek bu varsayımı makul bulduk. • Net çalışma sermayesi günleri 2013 yılında 55’iken 2014 yılında 81’e yükselmiştir, ancak tahmin döneminde 53 güne düşürülmüştür. Ticari borçlar gün sayısı 2013 yılında 62’iken 2014’de kamuya yapılan projelerden dolayı daha hızlı tedarikte bulunmak amacıyla 33’e düşmüştür, tahmin döneminde ise 2014 öncesi seviyelere geri dönüp 57’ye yükseltilmiştir. Döngüyü hesaplarken 3 yıllık ortalama gerçekleşmeleri alınca Şirketin normal döngüsünün de bu olduğu varsayımı bulunmaktadır.
2) Piyasa Çarpanları Analiz Yöntemi Şirket’in piyasa değeri BİST-100 Endeksi, Bilişim Endeksi, İdari ve Destek Hizmet Faaliyetleri Endeksi ve Şirket paylarının işlem görmesinin planlandığı BİST II. Ulusal Pazar Endeksi’nin çarpanları kullanılarak tespit edilmiştir. Buna göre F/K, PD/DD, FD/FAVÖK, FD/S çarpanları kullanılmıştır. Piyasa çarpanları hesaplamasında 12.02.2015 tarihli piyasa verileri dikkate alınmış ve Şirket’in 2014 yıl sonu verileri kullanılmıştır. Bu yöntemlerle 5,24TL – 8,08 TL aralığında değerler bulunmuştur. Bu iki değerleme yönteminden elde edilen veriler %50 – %50 düzeyinde ağırlığı ile halka arz öncesi (5,5 milyon TL ödenmiş sermaye ile) piyasa değeri 33,77 milyon TL ve pay değeri 6,14 TL olarak bulunmuştur. %14,5 oranında halka arz iskontosu uygulanarak, halka arz birim pay değeri 5,25 TL olarak bulunmuştur. Halka arz sonrası (6,7 milyon TL ödenmiş sermayesi ile) piyasa değeri 35,18 milyon TL olarak hesaplanmıştır.
SONUÇ: Senkron için hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz. Tahminlere ilişkin yukarıda izah edilen varsayımları makul buluyoruz. Farklı değerleme yöntemlerine uygulanan ağırlıklar ile ilgili açıklamalar Fiyat Tespit Raporunda ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!