Selçuk Ecza Hisse Yorumu
Kısa dönemde katalist yok, önerimizi TUT’a düşürüyoruz
2Ç14 sonuçları beklentilere paralel. Selçuk Ecza 2Ç14’te 44 milyon TL net kar açıkladı, bizim beklentimiz olan 38 milyon TL’nin üzerinde ancak piyasa beklentisi olan 44 milyon TL’ye paralel geldi. Şirketin FAVÖK rakamı ise 42.5 milyon TL ile bizim beklentimiz 43 milyon TL’ye paralel olurken CNBCe
beklentisi 45 milyon TL’nin hafif altında kaldı. Net kardaki sapmanın temel sebebi tahakkuk etmemiş gelirler kaleminin beklentilerden yüksek gelmesi oldu. Sonuçları nötr olarak algılıyoruz.
Satışlar yıllık bazda güçlü ancak çeyreklik bazda yavaşladı. Selçuk’un satışları 2Ç14’te yıllık %19 artarak (1Ç14: yıllık %23 artış) 1,544 milyon TL’ye ulaştı (YKYt: 1,480 milyon TL, CNBCe: 1,488 milyon TL). Güçlü satışların şirketin pazar payı artışından kaynaklandığını düşünüyoruz (1YY14’te yıllık
4 puan artış). Selçuk Ecza Pazar payını 1Ç14’te çeyreklik 3 puan artırdıktan sonra 2Ç14’te de çeyreklik 0.4 puan arttırdı. Şirketin pazar payının bundan sonrası için %39 seviyelerinde seyredeceğini düşünüyoruz (2Ç14: %38.7) çünkü eczaneler yüksek iskonto talep ediyor ve artan Pazar payı brüt
marjlara olumsuz yansıyor.
FAVÖK beklentilerin hafif altında. Selçuk Ecza 2Ç14’te 42 milyon TL FAVÖK ile bizim beklentimiz 43 milyon TL’ye paralel piyasa beklentisi 45 milyon TL’nin ise hafif altında kaldı. Brüt kar marjı ise Pazar payındaki artışın devam etmesi ile yıllık 0.9 puan daraldı. Şirketin Faaliyet Giderleri/Satış oranı
ise 2Ç14’te hafif azaldı (yıllık 0.3 puan). Şirket artan rekabet ortamında brüt marjdaki yıllık düşüşü karşılamak için faaliyet giderlerini azaltmaya odaklanıyor. Bu doğrultuda, fazla mesai ücreti ödememek için vardiyalı çalışma sistemine geçti ve eczanelere günlük servisleri azaltmaya başladı.
Net işletme sermayesi ihtiyacı arttı. Selçuk Ecza’nın net işletme sermayesi 1Ç14’teki 938 milyon TL seviyesinden 978 milyon TL’ye çıktı. Şirketin net işletme sermayesindeki artışın temel sebebinin artan ilaç fiyatları ile yükselen stok değeri olduğunu düşünüyoruz (stoklar çeyreklik %10 değerlendi).
Önerimizi TUT’a indiriyoruz. Daha düşük brüt marj beklentisi ile 12 aylık hedef fiyatımızı 2.53 TL olarak belirliyoruz (önceki 2.54 TL) ve AL önerimizi TUT’a çekiyoruz. Yeni değerlememiz ile hisse %12 toplam getiri potansiyeli sunuyor (%2.4 temettü verimi dahil). Selçuk Ecza bizim Mayıs’taki AL
önerimizden beri BIST100’ün %11 üzerinde performans gösterdi. Hisse FD/FAVÖK(5.73x) ve F/K(7.62x) çarpanlarının 2 yıllık ortalamasına göre sırasıyla %7 ve %3 primli işlem görüyor.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!