Selçuk Ecza Hisse Yorumu
Hisse fiyatı (11 Aralık 2018) 2.92
Hisse fiyat aralığı (52 haftalık) 2.8 / 4.0
Piyasa Değ. (milyon TL – $ mn) 1,813 – 339
Hisse adedi (milyon) 621.0 621.0
Halka Açıklık Oranı %15
Selçuk Ecza’yı ziyaret ettik ve son gelişmeler ve 2019 görünümüne ilişkin görüşlerini aldık. Yönetimin; i) Büyümeye ve ilaç dağıtım sektöründeki gelişmelerle oluşabilecek fırsatlara odaklanma, ii) net işletme sermayesi yönetiminin optimize edilmesi ve iii) yatırım harcamalarının kontrolü konularına öncelik vermeyi planlaması çerçevesinde, yaptığımız görüşmeyi olumlu olarak değerlendirdiğimizi belirtebiliriz. Şirketin 2019 yılında güçlü satış büyümesi ve net kar yaratma potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Selçuk Ecza’nın son 12 aylık çarpanlarına bakıldığında; 0,15x FD/Satışlar, 5,0x FD/FAVÖK ve 5,2x F/K çarpanları ile işlem görmektedir.
Toplantının Ana Başlıkları
▪ Rekabet ortamı: Selçuk Ecza, 9A18’de kutu bazında pazar payını 2017’deki %41,6 seviyesinden %43,2’ye, TL bazında pazar payını ise %41,97’den %44’e yükseltmiştir. Pazar payında bu artış büyük ölçüde ilaç dağıtım sektöründe zayıf finansal yapı ve yüksek net işletme sermayesi ihtiyacı ile çalışan bazı dağıtıcıların sektör dışında kalması veya operasyonlarının boyutunu küçültmesinden kaynaklandı. Yönetim bu noktada, sektördeki konsolidasyon sürecinin 2019 yılında daha yavaş bir hızda da olsa devam edebileceğini düşünüyor.
▪ Satış büyümesi: Yönetim 10 Şubat 2018’de belirlenen %15 fiyat artış sınırlanmasının 2019 yılı için geçerli olmayacağı ve ilaçlardaki fiyat artışının belirlenmesinde kurlardaki yükselişin olumsuz etkilerinin ve Yeni Ekonomik Program’da belirtilen TÜFE oranının dikkate alınacağı beklentisinde. Yönetim; i) yeni ilaçların sektöre sunulması, ii) sağlık hizmetlerine olan erişimin kolaylaşması ve iii) nüfustaki yaşlanma ve nüfus artışı gibi demografik faktörler sebebiyle kişi başına düşen ilaç tüketimindeki düşük çift haneli büyümenin 2019 yılı ve orta vadede de devam etmesini bekliyor. Bu nedenle, ön değerlendirmemiz sonucunda 9A18’de yıllık bazda %26 artış kaydeden satış büyümesinin 2019’da yıllık bazda %30’a ulaşabileceği görüşündeyiz.
▪ Net işletme sermayesi optimizasyonu: Şirket, alacaklarının vadesi ve stok gün sayılarını azaltarak net işletme sermayesi seviyesini optimize etmeyi planlıyor. Bu noktada, alacakların vadesinde sağlanabilecek birkaç günlük düşüşün önemli oranda etki yaratabileceği ancak bunun başarılmasının çok da kolay olmayacağı görüşündeyiz. 9A18 itibarıyla net işletme sermayesi / satışlar %14,8 seviyesindeyken, geçtiğimiz 12 ayın ortalaması ise %14,6 seviyesinde bulunuyor. Net işletme sermayesi / satışlar oranında kaydedilecek her 25 baz puanlık iyileşme 2019’daki serbest nakit akımında yaklaşık 44 milyon TL’lik bir etki yaratacaktır.
▪ 2019’da yatırım harcamalarında azalış: Selçuk Ecza Konya ve Uşak’ta devam eden depo yatırımlarını 2018 itibarıyla çok büyük ölçüde tamamlamış bulunuyor ve 2019 yılında yatırımlarını sınırlandırmayı planlıyor.
TEKNİK ANALİZ GÖRÜŞÜ
2 yıllık yatay trendi 3,08 ana desteğinin kırılması ile bozulmuştur. 2,08-4,08 aralığında gerçekleşen yükselişin son Fibonacci düzeltme seviyesi 2,84 desteğinden gelen tepkiler ile 3,08 yine test edilmiş ve geçilememiştir.
Mevcut 2,84 desteği üzerinde baskının yeniden artması ve kırılması durumunda orta vadeli düşen trende geçiş görülebilir. Hissede 3-3,08 direnç bölgesi kırılması durumunda ancak bu düşüş baskısı kırılabilir. 2,84-2,70 destekleri hissede izlenebilir.
