Selçuk Ecza Deposu Hisse Yorumu
ÖNERİ: AL
Selçuk Ecza Deposu için İNA ve yurt dışı benzer şirket çarpanları analizlerine göre, hisse başına 4.60 TL hedef değer hesaplamaktayız. Hedef değerimize göre %36 prim potansiyeli taşıyan şirket payları ile AL önerisinde bulunuyoruz.
İlaç dağıtım sektöründe %41.9 pazar payına sahip -Türkiye ilaç sektöründe 1Y17 itibariyle %41.9 pazar payına sahip olan Selçuk Ecza Deposu, 27 ana depo ve 76 bölgesel şube olmak üzere toplam 103 deposu ile yaklaşık 24 binden fazla eczaneye ilaç satışı gerçekleştirmektedir. Şirket’İn toplam araç sayısı 1Y17 itibariyle 2,258 seviyesinde bulunurken toplam personel sayısı 6.315 kişi seviyesindedir. Türkiye ilaç dağıtım sektöründe bugün itibariyle sektörün yaklaşık %70’ini Hedef-Alliance grubu ve Selçuk Ecza Deposu elinde tutmaktadır. Sektörde geri kalan pazar payını ise kooperatifler veya diğer şirketler tarafında sağlanırken, bunların sektördeki payları ise düşük seviyelerde kalmaktadır.
Referans fiyat uygulamasında yapılan değişiklikle ilaç fiyatları yükseldi – Hatırlanacağı üzere ilaç fiyatlarında referans alınan Euro kuru, 2015 yılından itibaren bir önceki yılın Euro ortalamasının %70’i oranında belirlenmeye başlanmıştır. Buna bağlı olarak en son olarak ilaç fiyatlarının hesaplanmasında kullanılan referans Euro kuru 20 Şubat 2017 tarihinden itibaren 2.3421 TL seviyesine (2.1166 TL’den) yükseltilmiştir. İlaç fiyatlarına yapılan bu değişiklikle 2015 yılından bu yana yapılan artış oranı %19 seviyesine ulaşmıştır. 2017 Eylül ayı sonu itibariyle şu anda Euro ortalama kuru 3.9920 seviyelerinde, buna göre hesaplanacak referans kur ise 2,7944 seviyesine denk gelmektedir. Dolayısıyla Euro kurunun bu seviyelerde kalması halinde 2018 yılı için ilaç fiyatlarına ~%19’luk bir zam artışı gündeme gelebilecektir. İlaç fiyatlarında yaşanacak artış şirketin net satış gelirlerine 2017 yılında olduğu gibi 2018 yılında da pozitif yasıması olacağını düşünüyoruz.
Şirket 1Y17’de pozitif operasyonel sonuçlar açıkladı – 2016 yılında kur artışıyla birlikte yapılan fiyat artışları sonrası İlaç dağıtım sektörü 1Y17’de geçen yılın aynı dönemine göre %17.2 artışla 18.4 milyar TL seviyesine yükseldi. Selçuk Ecza’nın pazar payı’da 1Y17 itibariyle TL bazında % 41,90 (1Y16: %39,76) kutu bazında ise %42,54 (1Y16: %40.75) seviyesine yükselmiştir. Şirket’in artan ilaç fiyatları ve pazar payına bağlı olarak net satış gelirleri 1Y17’de 1Y16’ya göre %22 artışla 5.240mn TL seviyesine yükselmiştir. Şirket’in kozmetik ve tuvalet ürün satışlarıda net satış gelirlerine pozitif katkı sağlamıştır. Selçuk Ecza’nın faaliyet giderleri/net satış gelirleri rasyosu yıllık bazda 0,1 pp düşüşle %4.9 seviyesine gerilemiştir. Artan net satış gelirleri ve azalan faaliyet ve satış maliyetleri Şirket’in marjlarını ve FAÖK rakamını pozitif etkilemiştir. Şirket’in FAVÖK rakamı 1Y17’de yıllık bazda %42 artışla 207mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in 1Y16’da %8,1 ve %3,4 seviyesinde gerçekleşen brüt ve FAVÖK kar marjları da 1Y17’de sırasıyla %8,6 ve %4,0 seviyesine yükselmiştir. Şirket’in 2017 yılının ilk yarısındaki pozitif operasyonları sonrasında net kar rakamı da yıllık bazda %31 artışla 194mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
2017 yılı beklentilerimiz – İlaç fiyatlarındaki artışın poziitf etkisiyle 2017 yılının ilk yarısında görülen net satış gelirlerindeki büyüme trendinin sürmesini beklerken Şirketin 2017 yılını 10.0 milyar TL (yıllık bazda %16 büyüme) net satış geliri ile tamamlamasını öngörüyoruz. 2018 yılında net satış geliri tahminimiz 11,6 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Şirket’in 2017 yılında FAVÖK rakamının ise 378mn TL seviyesinde 2018 yılında ise 440mn TL seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Selçuk Ecza’nın 2017 yılını 357mn TL net kar rakamı ile tamamlamasını tahmin ediyoruz.
Şirket için önerimiz AL yönünde bulunuyor – Şirket için İNA analizi ve yurtdışı benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef hisse fiyatını 4.60 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 3.38 TL seviyesinde bulunan Selçuk Ecza Deposu’nun hedef hisse fiyatımıza göre %36 yükselme potansiyeli taşıması nedeniyle şirket ile ilgili AL önerimizi sürdürüyoruz.