2Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr (önceki: Gözden Geçiriliyor)
Cari Fiyat: 18,45TL
12-ay Fiyat Hedefi: 21,0TL
Marjlar beklentilerin altında
Selçuk Ecza 2Ç22’de bizim beklentimiz olan 407mn TL ve piyasa beklentisi olan 420mn TL’nin altında 371mn TL net kar elde etti. Net kar tarafındaki sapma beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel karlılıktan kaynaklandı. Ek olarak şirket 2Ç22’de 23,6mn TL bağış ve yardım gideri kaydetti. 2Ç22 satışlar, beklentilerin hafif üzerinde yıllık bazda %73 artarak 10.076mn TL’ye yükseldi. (Ak Yatırım: 9.311mn TL & Piyasa: 8.568mn TL). İlaç pazarında (kutu bazlı), düşük baz etkisi kaynaklı güçlü büyüme (+%23 YoY) ve ilaç fiyatlarına Şubat ortasında yapılan %37’lik zam, ciro büyümesini olumlu etkiledi. Şirketin kutu bazında pazar payı çeyreksel bazda %39,6 seviyesinde büyük ölçüde yatay kaldı (1Y21 pazar payı: %40,4). 2Ç22 FAVÖK, beklentimizin altında kalan brüt kar marjı ve bağış giderleri nedeniyle tahminlerin altında kaldı gerçekleşti. 2Ç22 net nakit pozisyonu dönemsel artan net işletme sermayesi ihtiyacı ve temettü ödemesi nedeniyle 257mn TL’ye geriledi (1Ç22 net nakit: 798mn TL).
Yorum ve öneri: Sonuçlara piyasa tepkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz: Modelimizi 1Y22 gerçekleşmeleri ve yeni makro varsayımlarımızla güncelledik. Şirket için hedef fiyatımızı 21,0 TL’ye revize ediyoruz ve tavsiyemizi Nötr olarak güncelliyoruz (önceki: Gözden Geçiriliyor). Türkiye’de ilaç fiyatlarının belirlenmesinde kullanılan referans EUR/TRY kuru 08.07.2022 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere %25 artırılarak 7,78’e yükseltildi. İlaç fiyatlarındaki artışın ardından 2Y22 sonuçlarının (özellikle 3Ç22) stok karı nedeniyle desteklemesini bekliyoruz. Diğer yandan 2023’ün, yüksek baz etkisi, azalan brüt kar marjı ve maliyet baskıları daha zorlu olacağını düşünüyoruz. Temmuz başında yapılan fiyat artışı, 2023 Şubat ortasında gerçekleşmesi beklenen artışın bir kısmını önce çekti. İlaçların fiyatlandırılmasına ilişkin mevcut düzenleme, Şubat ayının ortasında açıklanan referans fiyatı bir önceki yılın EUR/TRY ortalamasının %60’ına göre belirliyor. Buna göre, referans EUR/TRY oranının mevcut 7,78’den 2023 Şubat ortasında 10,5’e yükselmesini bekliyoruz. Buna bağlı olarak, 2023’te şirketin satışlarının %60 artarak 46,10mlyr TL’ye yükselmesini bekliyoruz. Diğer yandan, yüksek baz etkisi, azalan brüt kar marjı ve artan maliyet baskıları nedeniyle FAVÖK’ün 2023’de yaklaşık 2,28mlyr TL seviyesinde büyük ölçüde yatay kalmasını bekliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım