Selçuk Ecza Deposu 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
AL
Hedef Fiyat: 4.60 TL
Beklentilerin altında sonuçlar…
Selçuk Ecza Deposu’nun net kar rakamı 3Ç17’de yıllık bazda %15 çeyreksel bazda %43 düşüşle 50mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in net kar rakamı beklentimiz olan 88 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 73 milyon TL net kar rakamının altında geldi. Operasyonel karlılığın (özellikle FAVÖK) beklentilerden kötü gelmesi net kar rakamının beklentilerin altında gelmesinde en büyük etken oldu. Operasyonel tarafta net satış gelirleri beklentilerin üzerinde gelirken, FAVÖK rakamı (artan personel giderleri nedeniyle) beklentilerin altında kaldı. Net satış gelirleri 3Ç17’de artan refereans kuruna bağlı olarak artan ilaç fiyatları paralelinde yıllık bazda %28 artışla 2.613mn TL (Şeker: 2.411mn TL, Piyasa: 2.442mn TL) seviyesinde gelirken, FAVÖK rakamı ise 3Ç17’de yıllık bazda %15 düşerek 62mn TL (Şeker: 94mn TL, Piyasa:82mn TL) seviyesinde gerçekleşti. Öte yandan Şirket’in net finansman giderleri 3Ç17’de 8.8mn TL seviyesine (3Ç16: 2.4mn TL) yükselmesi net kar rakamının baskıladı. Piyasa beklentilerinin altında gelen operasyonel sonuçlara piyasanın tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. 3Ç17 sonuçları sonrasında şirketin 4.60 TL olan hedef pay fiyatımızı ve “AL” önerimizi koruyoruz. Hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %21 kazandırma potansiyeli taşıyor.
Net Satış gelirleri yıllık bazda %28 artış gösterdi- Selçuk Ecza Deposu’nun 9A17’de TL bazında pazar payı büyüyen ilaç sektörüne paralel olarak %41,7 seviyesine yükselmiştir (9A16: %39,9, YS16:%40,19, 1Y17: %41,9). İlaç fiyatlarına 2017 yılı başında yapılan fiyat artışı ve artan pazar payı şirketin net satış gelirlerine pozitif yansımıştır. Şirketin net satış gelirleri 3Ç17’de geçen senenin aynı dönemine göre %28 artışla 2.613mn TL seviyesine yükselmiştir.
Marjlar 3Ç17’de daraldı – Şirket’in artan personel gideri sonrası yükselen maliyetleri FAVÖK rakamının 3Ç17’da yıllık bazda %15 ve çeyreksel bazda %38 azalışla 62mn TL seviyesinde gerçekleşmesine neden olmuştur. Artan net satış gelirlerine rağmen maliyetlerde görülen artış marjları da olumsuz etkilemiştir. Şirket’in 3Ç16’de %8.3 ve %3.6 olan brüt ve FAVÖK marjı 3Ç17’de sırasıyla %6.9 ve %2.4 seviyesine gerilemiştir.