Selçuk Ecza Deposu 4Ç16 Mali Analiz Raporu
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 3.96 TL
Beklentilerin altında karlılık…
Selçuk Ecza Deposu’nun net kar rakamı 4Ç16’da 4Ç15’e göre %20 ve bir önceki çeyreğe göre %39 düşüşle 36mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir- Şirket’in net kar rakamı beklentimiz olan 62 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 57 milyon TL net kar rakamının altında geldi. Operasyonel karlılığın (özellikle FAVÖK) beklentilerden kötü gelmesi net kar rakamının beklentilerin altında gelmesinde en büyük etken oldu. Operasyonel tarafta net satış gelirleri beklentilere paralel gelirken, FAVÖK rakamı (artan depo ve çalışan sayısı sonrası yükselen maliyetler nedeniyle) beklentilerin altında kaldı. Net satış gelirleri 4Ç16’da artan refereans kuruna bağlı olarak artan ilaç fiyatları paralelinde yıllık bazda %12 ve bir önceki çeyreğe göre %13 artışla 2.300mn TL (Şeker: 2.290mn TL, Piyasa: 2.332mn TL) seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK rakamı ise 4Ç16’da yıllık bazda %23 ve çeyreklik bazda %52 düşüşle 35mn TL (Şeker: 76mn TL, Piyasa:65mn TL) seviyesinde gerçekleşmiştir. Piyasa beklentilerinin altında operasyonel ve net karlılık nedeniyle sonuçlara piyasanın tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. 4Ç16 sonuçları sonrasında şirketin 3.96 TL olan hedef pay fiyatımızı ve AL önerimizi sürdürüyoruz.
- Net Satış gelirleri 4Ç16’da yıllık bazda %12 artış gösterdi– Selçuk Ecza Deposu’nun 4Ç16’da TL bazında pazar payı büyüyen ilaç sektörüne paralel olarak %40.8 seviyesine yükselmiştir. Böylece Şirket’in 2016 yılı itibariyle pazar payı %40.2 seviyesinde (2015: %39.97) gerçekleşmiştir. Hatırlanacağı üzere ilaç fiyatlarının hesaplanmasında kullanılan referans Euro kuru 20 Şubat 2017 tarihinden itibaren 2.3421 TL seviyesine (2.1166 TL’den) yükseltilmiştir. İlaç fiyatlarına 2015 yılından bu yana yapılan artış oranı %19 seviyesine ulaşmıştır. Ayrıca bilindiği üzere 2016 yılı içinde fiyatı 10 TL altında olan ilaç fiyatlarına %10-20 arasında fiyat artışı yapılmıştı. Dolayısıyla referans fiyat uygulamasında yapılan değişiklik ile ilaç fiyatlarında yaşanan artışa paralel şirketin net satış gelirleri geçen senenin aynı dönemine göre %12 artışla 2.300mn TL seviyesine yükselmiştir.
- Marjlar 4Ç16’da daraldı – Şirket’in 9A16’da 99 olan toplam depo sayısı (23 adedi ana depo, 73 adedi ise bölge deposu) 2016 yıl sonu itibariyle 103 seviyesine (27 adedi ana depo, 76 adedi ise bölge deposu) yükselmiştir. Öte yandan 9A16’da 5.945 olan çalışan sayısı 2016 yıl sonu itibariyle 6.250 seviyesine çıkmıştır. Dolayısıyla bu artışların maliyetleri artırdığı görülmektedir. Selçuk Ecza’nın artan maliyetlerine paralel FAVÖK rakamı 4Ç16’da yıllık bazda %23 ve çeyreksel bazda %52 azalışla 35mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in 4Ç15’de %6.8 ve %2.2 olan brüt ve FAVÖK narjı da 4Ç16’da sırasıyla %6.2 ve %1.5 seviyesine gerilemiştir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!