Beklentimizden kötü sonuçlar
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 84.00 (önceki 59.50)
Güncel Fiyat, TL 49.90
Getiri Potansiyeli: 68%
Selçuk Ecza (SELEC) 2Ç24 finansal sonuçlarını TMS29 düzeltmelerine göre açıklamıştır; dolayısıyla tüm finansal karşılaştırmalar reeldir.
Selçuk Ecza 2Ç24’te tahminimiz olan 857 milyon TL’nin %85 altında 132 milyon TL net kar açıkladı. Şirket için piyasa tahmini bulunmamaktadır. Şirket 2Ç24’te tahminimiz olan 1,554 milyon TL’nin %60 altında 625 milyon TL FAVÖK raporladı. Beklentimizden 1,1 milyar TL daha yüksek vergi gelirine rağmen, beklentimizden 1 milyar TL daha düşük faaliyet karı ve beklentimizden 790 milyon TL daha yüksek parasal zarar beklentimizden daha düşük bir net kara sebep oldu.
Düşen satış hacmine rağmen pazarın cirosu 2Ç24’te yıllık bazda %56 artmıştır. Pazarın cirosu 2Ç24’te satış hacmindeki yıllık %13’lük düşüşe rağmen yıllık %56 artmıştır. Selçuk Ecza’nın değer/hacim bazında pazar payı 2Ç24’te yıllık bazda 1,79 puan/2,44 puan gerilemiştir.
2Ç24’te net satışlar yıllık %19 daraldı. Yıllık bazda artan ilaç fiyatları (24.07.2023 tarihinden itibaren %30 ve 25.12.2023 tarihinden itibaren %25 zam) net satışları destekledi. Selçuk Ecza’nın satış hacmi 2Ç24’te yıllık %18 geriledi.
2Ç24’te FAVÖK yıllık %20 daraldı. 2Ç24’te FAVÖK marjı %2,5 seviyesinde yatay kaldı. Brüt kar marjı 2,1 puan artarken, faaliyet giderleri marjı 1,9 puan arttı. Aralık 2023’te yayınlanan Cumhurbaşkanlığı Kararnamesi ile ilaç dağıtım kanallarının brüt karlılığı iyileşmiştir.
2Ç24’te net nakit bir önceki çeyreğe göre 37 milyon Euro azalmıştır. 2Ç24’te işletme sermayesi ihtiyacı bir önceki çeyreğe göre 35 milyon Euro artmıştır. İşletme Sermayesi/Net Satışlar bir önceki çeyreğe göre 1,4 puan artmıştır. Şirket 2Ç24’te 155 milyon TL temettü dağıttı.
Yorum: Selçuk Ecza beklenenden daha kötü sonuçlar açıkladı. Açılışta “Negatif” piyasa tepkisi bekliyoruz. Modelimizi enflasyon muhasebesi ile güncelliyoruz. İNA odaklı 84,0 TL hedef fiyat ile önerimizi Nötr’den Endeksin Üzerinde Getiri’ye yükseltiyoruz. İlaç fiyatları Euro cinsinden olup, döviz eğilimlerine göre belirlenmektedir. Bu anlamda TL’nin güçlenmesi, ilaç fiyatlarında düşüşe yol açarak karlılığı olumsuz etkilemektedir. EUR/TRY referans kurunda bir ara ayarlama beklentisi ile şirket hisseleri son dönemde iyi performans göstermiştir. Hisselerin değerleme açısından cazip olduğuna inanıyoruz, ancak hisse fiyatını daha da yükseltecek başka bir katalizör görmüyoruz. Buna ek olarak, Selçuk Ecza makro beklentilerimize tam olarak uymuyor.
Kaynak: Ak Yatırım
