Selçuk Ecza 2012/9 Bilanço Analizi
Şirket’in 2012 3.çeyrek net karı 43 milyon TL olan beklentimizin oldukça altında 31.5 milyon TL olarak açıklandı. Bu sonuçların açıklanmasında pazar payını artırmak adına eczanelere uyguladığı iskontoları artırması etkili oldu.
Şirket’in 2012 yılı 3.çeyrek cirosu 2011 yılının aynı dönemine göre yüzde 6 düşerek 1.179 milyon TL olarak açıklandı.(Beklentimiz:1.234 milyon TL, Cnbc-e kar tahminleri anketi: 1.238 milyon TL). Böylece Şirket’in 2012 yılı 9 aylık döneminde cirosu 2011 yılının aynı dönemine göre yüzde 5 düşerek 3.671 milyon TL olarak gerçekleşti.
Önceki çeyreğe göre net satışlar %4.8 azaldı. Bunda %4.2 daralan yurtiçi satışların (1.165 milyar TL) harici en önemli etken diğer satışlar ve promosyon gelirlerindeki daralma etkili oldu. Şirket önceki çeyrekte 33 milyon TL promosyon geliri elde ederken bu çeyrekte 23.5 milyon TL’ye geriledi. Eczanelere önerdiği iskontolarda önceki çeyreğe göre nominal bazda azalma yaşansa da geçen seneye göre %13 artışla 15.2 milyon TL olarak gerçekleşti.
Yılın ilk çeyreğinde %8.4, ikinci çeyreğinde %10.63 olan brüt kar marjı %7.92’ye geriledi.
Faaliyet giderlerinin brüt satışlara oranı önceki çeyreğe göre 0.3 puan azaldı. Ancak uygulanan iskontolar nedeniyle net satışlar içindeki payı önceki yıla ve çeyreğe göre artış gösterdi.
2012 3. çeyrekte Şirket’in FVAÖK’ü 2011 yılının aynı dönemine göre yüzde 20, önceki çeyreğe göre yüzde 49 düşerek 32.8 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2012 3. çeyrek için FVAÖK beklentimiz 57 milyon TL iken, piyasa beklentisi olan Cnbc-e kar tahminleri anketine göre beklenti 56 milyon TL idi.
2012 ikinci çeyreğinde %5.19 olan FAVÖK marjı zayıf operasyonel performans nedeniyle %2.78’a geriledi.
4.2 milyon TL şüpheli ticari alacak karşılık giderinin etkisiyle diğer faaliyet giderlerinin artışınında sonuçlara olumsuz etkisi oldu. Önceki çeyrekte net finansal gider yazan Şirketin bu çeyrekte yaklaşık 6.9 net finansal geliri olumsuz açıklanan 3. çeyrek sonuçlarına destek oldu.
IMS’nin tüketici fiyatlarıyla sunduğu istatistiklere göre Türkiye’de 2012 yılının ilk dokuz aylık döneminde 15,50 milyar TL tutarında 1,33 milyar kutu ilaç satılmış ve bu veriler üzerinden hesaplanan pazar payı verilerine göre şirketin pazar payı TL bazında %34,07(ilk altı aylık döneme göre 0.32 puanlık artış), kutu bazında ise %34,80(ilk altı aya göre 0.25 puanlık artış) olmuştur.
Selçuk Ecza Deposu, Mart 2012 sonunda 118 Haziran 2012’de 110 olan depo sayısını 104’e düşürdü. Şirketin faaliyet Giderlerini kontrol altına alarak verimlilik sağlamaya yönelik adımlarını beğenmekteyiz. 4. çeyreğin Şirket beklentisine paralel daha iyi gerçekleşeceğini düşünüyoruz.
Şirketin 2012 yılında satış gelirlerinin, 2011’a oranla %2 azalarak 4.974 milyon TL düzeyinde oluşmasını, FVAÖK’ün ise, 2011’a göre %29 yükselerek 181 milyon TL olmasını beklemekteyiz. 2012 yılı net kar beklentimiz ise 2011 yılı karına oranla %16 yükselerek 161 milyon TL olacağı yönündedir.
Şirket için 2012 yılı tahmini rakamları ile hesaplamış olduğumuz piyasa çarpanları 8.1x F/K, 0.9x PD/DD, 6.2x FD/FVAÖK ve 0.2x FD/Satışlar düzeyindedir.
Selçuk Ecza Deposu için hedef fiyatımız 2.46 TL olup yüzde 18 yükselme potansiyeli ile taşımaktadır.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
Gedik Yatırım Araştırma