Sekuro Plastik Hisse Yorumu
Bu rapor, OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin (“Neta Yatırım”) Sekuro Plastik Ambalaj Sanayi A.Ş. (“Sekuro” ya da “Şirket”) için hazırladığı Halka Arz Değerleme Raporu’na ilişkin analist raporudur.
Sekuro hakkında özet bilgi
Sekuro 1997 yılında İstanbul’da kurulmuş olup başlıca faaliyet konusu koruyucu ambalaj üretimi ve ticaretidir. Şirket 1998 yılında Balonlu Ambalaj Polietilen (P.E.) üretimi ile faaliyetlerine başlamış olup 2000 yılında shrink p.e. ambalaj, düz p.e. ambalaj ve torba üretimi de faaliyet alanına dahil edilmiştir. Şirketin mevcut faaliyet raporuna göre yıllık polietilen ambalaj malzemeleri üretim kapasitesi 2.736.000 kilogramdır. Şirket’in %99.82 oranında ortak olduğu Polifilm Ambalaj Sanayi A.Ş.(“Polifilm”) 2012 yılında Sekuro tarafından satın alınmış olup 2012 hesap dönemi itibarıyla konsolidasyona dahil edilmiştir. Polifilm 2010 yılında kurulmuş olup Sekuro’nun üretimini gerçekleştirdiği ürünlerin yurtiçinde ticareti faaliyetini yürütmektedir.
Önümüzdeki dönemde şirket yeni yatırımlar yaparak kapasite ve verimliliğini artırmayı planlamaktadır. Şirket Bozüyük, Bilecik’te üretimin entegrasyonunu sağlamak için yeni bir üretim tesisi inşa etmektedir. Şirket Ocak 2015 itibariyle tamamlamayı planladığı yatırımlarla önemli ölçüde kapasite artırımı sağlamayı planlamaktadır. Şirket bu yatırımlar için toplamda yaklaşık USD6.5mn harcamayı planlıyor.
1-2 Ekim tarihlerinde talep toplaması gerçekleşecek olan Sekuro’nun halka arzı sermaye artışı şeklinde olacaktır. Halka arz fiyatına göre, halka arz edilen kısmın piyasa değerinin 8mn TL olması beklenmektedir. Halka arz sonrası şirketin halka açıklığı %21.6 olacaktır.
Sekuro’nun finansalları hakkında özet bilgi
Sekuro’nun net satışları 2010 yılında 16 milyon TL seviyesinde iken, 2011 yılında yapılan yatırımın etkisiyle %66 büyüme yaşanmış ve 26 milyon TL’ye yükselmiştir. 2012 yılında ise satış fiyatlarının düşmesinden dolayı şirketin cirosu %1 düşüş göstermiştir.
Şirketin brüt kar marjı 2010 yılında %7.8 seviyesinde iken, bu oran sonraki iki yılda sırasıyla %12.3 ve %11.4 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin faaliyet gösterdiği sektörde ürün fiyatlarının hammadde fiyatlarının seyrine göre hareket ettiği görülmektedir. Bu da brüt kar marjını belirleyen en önemli etkendir.
Şirketin faaliyet giderlerinin satışlara oranı 2010 yılında %7.4 seviyesinde iken, sonraki senede satışların yükselmesi neticesinde bu oran 2011’de %5.2’ye gerilemiş, 2012’de ise satışlarda büyüme gerçekleşmediği için %6.1’e yükselmiştir. Şirketin faaliyet gösterdiği sektörde ürün fiyatlarının hammadde fiyatlarının seyrine göre hareket ettiği görülmektedir. Bu da brüt kar marjını belirleyen en önemli etkendir.
Finansal gelir ve giderlere bakıldığında ise şirketin borçlu yapısından dolayı son 3 yılda net finansal gider kaydetmiştir. 2010 yılında 0.4 milyon TL olan net finansal giderler, 2011 yılında 2.1 milyon TL’ye yükselmiştir. 2012 yılında ise şirket 0.6 milyon TL net finansal gider kaydetmiştir. Bu rakamların ciroya oranı ise 2010 yılında %2.2, 2011 yılında %7.7 ve 2012 yılında %2.2 seviyesinde olmuştur.
Şirketin bilanço yapısına bakıldığında toplam varlık büyüklüğü en son açıklanan bilançosuna göre 24 milyon TL seviyesindedir. En büyük varlık kalemi 9 milyon TL ile maddi duran varlıklardır. Ayrıca 7.5 milyon TL ticari alacak ve 5.8 milyon TL değerinde stok mevcuttur. Şirketin 0.7 milyon TL nakit varlığı bulunurken, finansal borçlarının toplam tutarı ise 8.6 milyon TL seviyesindedir. Finansal borç kalemi dışında, en büyük yükümlülük kalemi 2.9 milyon TL ile ticari borçlardır. Şirketin toplam özkaynakları ise 10.9 mlyon TL seviyesindedir.
En son açıklanan 2013 yılı 6. Aylık bilançosuna göre, şirketin kısa vadeli varlıklarının kısa vadeli yükümlülüklere oranı 1.6 seviyesindedir. Şirketin net borcunun vergi, faiz ve amortisman öncesi faaliyet karına oranı 2012 yılında 3.5 seviyesindedir.
Fiyat Tespit Raporuna Yönelik Yorumlar
Neta Yatırım Sekuro Plastik AŞ’nin halka arzı için 2.69 TL fiyat belirlemiş olup, yayımlanmış olan fiyat tespit raporuna göre şirketin değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Çarpan Analizi yöntemi eşit ağırlıklar ile kullanılmıştır.
Fiyat tespit raporunda yer alan İNA tablosuna bakıldığında, şirketin 2014 yılında %30, 2015 yılında %45, 2016 yılında ise %40 büyüyeceği öngörülmüştür. Bu öngörülerin dayanağı olarak ise şirketin yapacağı kapasite artırımı ve yeni ürün üretimine yönelik yatırımlar ön plana çıkartılmıştır. Şirketin yatırım planlarında oluşabilecek olası değişiklikler ve finansman, pazar koşulları, hammadde/ürün fiyatları gibi riskleri göz önüne alarak daha muhafazakar bir büyüme projeksiyonu yapılmasının uygun olacağı kanaatindeyiz.
Raporda yer alan projeksiyonlarda şirketin brüt kar marjının da 2013 yılında %12.1’e yükselmesi ve 2017 yılına kadar aynı seviyede sabit kalacağı öngörülmüştür. 2018-2020 arasında %14, sonrasında ise %15’e yükseleceği varsayılmıştır. Hammadde fiyatlarının dalgalı seyri ve piyasa koşullarında oluşabilecek değişiklikler göz önüne alınarak, brüt kar marjına yönelik daha muhafazakar bir projeksiyon yapılmasının uygun olacağı kanaatindeyiz.
İleriye yönelik projeksiyonlarda 2013-2015 yılları arasında toplam 11.2 milyon TL yatırım yapılması öngörülmüş, ancak 2016 yılından sonra şirketin yatırım harcamalarının sıfıra düşeceği varsayılmıştır. Yeni kapasite artışı yapılmasa bile, bir miktar yatırım harcamasının 2016 yılından sonra da tahminlere dahil edilmesinin uygun olacağını düşünüyoruz.
Ayrıca, ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti (AOSM) hesabında kullanılan %6.73 risksiz faiz oranını OYAK Yatırım olarak kendi varsayımlarımızda %9.0 olarak kullanmaktayız. Ancak, AOSM hesabında kullanılan %6.5 firma risk primi ile %11.61 gibi makul bir AOSM oranına ulaşılmaktadır.
Çarpan Analizi yönetiminde hedef çarpanlar hesaplanırken Borsa İstanbul bünyesinde yer alan Gelişen İşletmeler Piyasası’nda işlem gören şirketlerin ortalaması kullanılmıştır. Bunun neticesinde elde edilen hedef çarpanlar Ulusal Pazar’da işlem gören hisselere kıyasla oldukça yüksek seviyede oluşmuştur.
KAP’taki ilgili haberin detayı için: www.kap.gov.tr
Tüm Sekuro Plastik hisse yorumları için tıklayın!
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!
Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.
İletişim Formu
İletişim formu için buraya tıklayın