Royal Halı Hisse Yorumu
1. Değerlendirme Raporu’nun Amacı
Sermaye Piyasası Kurulu‟nun (“SPK”) 22.06.2013 tarihinde Resmi Gazete‟de yayınlanan Pay Tebliği Seri: VII,
No: 128.1 (“Tebliğ”) 29.Madde 4. fıkrası uyarınca, “Payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan
halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl
içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi
durumunda;ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor
ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı
arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az
değerlendirme raporu düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması
zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP’ta ortaklığa ilişkin bölümde ve halka arzda satışa
aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması zorunludur.”
Royal Halı İplik Tekstil Mobilya Sanayi ve Ticaret A.Ş. (“Royal Halı” veya “Şirket”) paylarının ilk halka
arzında Tebliğ‟in 29.Madde 1.fıkrası uyarınca 19.04.2013 tarihinde Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (“Ak
Yatırım”) tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu KAP‟ta yayınlanmıştır. Tebliğ‟in 29.Madde 4.fıkrası
kapsamında ilk rapor 29.11.2013 tarihinde KAP‟ta ve Ak Yatırım‟ın internet sitesinde (www.akyatirim.com.tr)
yayınlanmıştır.
İşbu rapor değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerlendirmeler herhangi bir
tavsiye niteliği taşımamaktadır.
2. Fiyat Tespit Raporu’na İlişkin Varsayımlar Gerçekleşme Durumu
Royal Halı‟nın 1,00 TL nominal değerli payın satış fiyatına ilişkin olarak hazırlanan fiyat tespit raporunda fiyat
aralığı indirgenmiş nakit akımları (“İNA”) ve piyasa çarpanları yöntemlerine dayanarak 4,35 TL – 4,75 TL
olarak belirlenmiş ve halka arz 4,45 TL üzerinden gerçekleşmiştir.
Royal Halı‟nın projeksiyon dönemi için öngörülen brüt karının ve Vergi, Faiz, Amortisman Öncesi Karının
(“VAFÖK”) 2010-2011-2012 yıllarındaki gerçekleşmeler ve önümüzdeki dönemde yapacağı yatırımlar göz
önüne alınarak, 2013-2022 yılları arasında brüt kâr marjı için %29,9 ile %30,8 arasında, VAFÖK marjının ise
%18,8 ile %21,3 arasında seyredeceği öngörülmüştür.
İNA yönteminde, Şirket‟in 2013 yılı tahmini satış tutarı 246 milyon TL, satışlarda yıllık artış oranı ise %10,5
olarak öngörülmüştür. 2013 sene sonu itibariyle gerçekleşen satışlar bir önceki seneye göre, Atlas Halı‟nın da
olumlu etkisiyle birlikte, %16 artışla 257 milyon TL‟ye ulaşmıştır.
2013 yılında VAFÖK marjında görülen düşüşün sebepleri arasında, sektördeki rekabetçi ortamda uygulanan
fiyatlama politikaları, artan üretim maliyetleri ve özellikle Atlas Halı‟nın pazarlama, satış ve dağıtım
giderlerindeki artışlar gösterilebilir. Bir diğer sebep, yeni açılan showroom‟lara ilişkin giderlerdir. Bu giderlerin
artışı Şirket‟in orta ve uzun vadede marka konumlandırması açısından olumlu geri dönüş sağlayabileceği
düşünülen reklam ve tanıtım kampanyalarına ayrılan ekstra bütçeden kaynaklanmaktadır.
Yatırımlarla İlgili Gelişmeler
Şirket‟in halı üretim kapasitesini arttırmak amacı ile satın aldığı 4 adet halı tezgahı 2013 yılında üretime
başlamıştır. 2014 yılında 3 tezgah alımı planlanmış olmasına rağmen gerçekleşen talebin planlanana oranla
yüksek olması yapılan yatırımlarda hızlanmaya sebep olmuştur ve 7 yeni halı tezgahı alımı ve 2 eski tezgahın
satımı ile beraber toplam tezgah sayısı 28‟ye çıkarılarak toplam üretim kapasitesi %20 oranında arttırılacaktır.
İplik üretim kapasitesini arttırmak için alınan yeni üretim hattı 2013 yılında üretime başlamıştır. 2015 ve 2017
yıllarında yapılması planlanan yatırımlar, arz açığını kapamak ve tesislerin farklı özelliklerdeki iplik üretim
yetisini arttırmak amacıyla öne çekilmiştir. 2014 yılı içerisinde 2 iplik hattı alımı yapılması planlanmaktadır.
Böylece toplam iplik hattı sayısı 8‟e çıkmış olacaktır. Bu yatırım sonucu iplik üretim kapasitesi %20‟lik bir artış
ile yıllık 23.000 ton‟a ulaşacaktır.
19.04.2013 tarihli fiyat tespit raporunda 2013-2017 yılları arasında halı ve iplik üretim tesislerinde toplam
makine yatırımları için yaklaşık 30 milyon Avro‟luk bir yatırım tutarı öngörülmüş olup, 2014 yılı itibariyle
Şirket, 20 milyon Avro‟luk yatırımı tamamlamış olacaktır.
3. Royal Halı Mali Performansı
Şirket‟in 2013 satışları 2012 yılına göre kapasite artışlarının da etkisiyle %15,6 artış göstererek 257,2
milyon TL‟ye ulaşmıştır. Halı faaliyetlerden satışlar, toplam satışların %52‟sini oluşturmuş ve 2012
yılına kıyasla %20 artış göstermiştir. İplik faaliyetlerinden satışlar ise toplam satışların %38‟sini
oluşturmuş ve 2012 yılına kıyasla %17 artış göstermiştir.
2013 yılında VAFÖK marjının %20,4‟ten %16,9‟a düşmesinin sebepleri arasında üretim giderlerindeki
artış, sektördeki rekabetçi ortamda Şirket‟in marka konumlandırması için ayırdığı ekstra bütçe ve hedef
pazarlardaki genişleme dolayısıyla yapılan tanıtım kampanyaları yer almaktadır.
2013 net kar marjı, 2012 yılına kıyasla %18,9 marj seviyesinden %6,9‟a düşmesinin en temel sebebi ise
ekonomide yaşanan belirsizliklerin kurda dalgalanmalara sebep olması ve Şirket‟in finansal
giderlerindeki önemli artıştır. Şirket‟in 2012 yılında net kur farkı gelirleri 7,2 milyon TL olurken, 2013 yılında net kur farkı giderleri -8,6 mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bununla birlikte 2012 yılındaki yüksek net kar marjında, Şirket‟in 2012 yılı içerisinde bir kereye mahsus olarak gerçekleşen Royal Halı‟nın 2 adet arsasının satışından elde edilen 5,7 milyon TL‟lik sabit kıymet satış karı etkisi olmuştur.
4. Royal Halı Pay Fiyat Performansı
Royal Halı payları, Borsa İstanbul‟da (“BIST 100”) 03.05.2013 tarihinde pay başına 4,45 TL fiyatla işlem
görmeye başlamıştır. 01.04.2014 tarihi itibariyle pay kapanış fiyatı 2,80 TL olmuştur. Halka arz kapanış fiyatı ile
karşılaştırıldığında %37,1 bir değer kaybı söz konusudur. 03.05.2013 tarihinde BIST 100 kapanış değeri 89.093 iken, 01.04.2014 tarihindeki kapanış değeri %21,1 değer kaybı ile 70.857 olmuştur.
5. Halka Arz Sonrasında Fiyata Etki Eden Faktörler
Dış piyasadaki gelişmeler ve iç piyasada yaşanan dalgalanmalar neticesinde Royal Halı pay fiyatının 3 Mayıs
2013 ile 1 Nisan 2014 tarihleri arasında kapanış fiyatları kıyaslandığında %37,1 oranında değer kaybettiği
görülmektedir. Fiyatı etkileyen en önemli faktörler aşağıdaki gibi özetlenmektedir:
Öncelikle Aralık ayında yaşanan siyasi ve ekonomik gelişmeler, Türkiye‟ye yönelik risk algısının
bozulmasına neden olmuş ve BIST-100, 30 Mart yerel seçimlerinin de belirsizliği sebebiyle yeni
bir dalgalanma sürecine girmiştir.
Yatırımcılar daha güvenli yatırım araçlarına yönelmeyi tercih etmiş ve bu çerçevede Aralık ayından
itibaren BIST-100 endeksi hızlı bir şekilde gerilemiştir. Aynı zamanda, Türk Lirası‟nda değer
kayıpları yaşanmıştır. Royal Halı paylarının işlem görmeye başladığı 03.05.2013 tarihinde USD/TL
1,79, EUR/TL 2,36 iken, 28.01.2014 tarihinde USD/TL 2,34, EUR/TL de 3,21 seviyelerine kadar
yükselmiştir.
Borsa İstanbul‟da işlem gören ve kur riski taşıyan şirketlerin tamamına yakını 2013 yılında çeşitli
tutarlarda kurdan kaynaklı giderlere maruz kalırken, Royal Halı da tüm satışlarının yarısından
fazlasını ihraç etmesine rağmen kurdaki aşırı yükselişten dolayı etkilenmiştir. Şirket 2012 yılında
7,2 milyon TL net kur farkı geliri elde etmişken, 2013 yılında -8,6 mn TL net kur farkı zararına
maruz kalmıştır.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!