Petkim Hisse Yorumu
Marjlar zayıf durumunu geride bıraktı…
Petkim 1Ç14’de dikkate değer 37 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar 1Ç13’deki 3 milyon TL’den ve 4Ç13’deki kârsızlık durumuna kıyasla oldukça pozitif iken, açıklanan rakam beklentimiz olan 10 milyon TL’nin ve Bloomberg tahmin ortalaması olan 15 milyon TL’den üzerinde bulunuyor. Net kârdaki önemli yükselişin ana nedeni net satışlardaki önemli artış olmakla birlikte, yüksek brüt kâr marjı ve operasyonel giderlerdeki ılımlı artış da bu yükselişi destekleyen faktörler olmuştur. Bununla birlikte, 6,4 milyon TL’lik net finansal gelirler (1Ç13: 2,8 milyon TL net finansal gider) de net kârdaki yükselişi destekleyici olmuştur. Bunun sonucunda, net kâr marjı 1Ç13’de %0,3, 2012 yılında %0,6 ve 2013 yılında %1,2 iken, 1Ç14’de %3,1 olmuştur.
Petkim’in satış gelirleri, tonaj olarak hafif gerilemesine rağmen (1Ç14: 397.000, 1Ç13: 402.000), TL’deki değer kaybının etkisiyle, 1Ç14’de yıllık bazda %20,2 artarak 1,19 milyar TL’ye ulaştı. Brüt kâr 1Ç14’de yıllık bazda %65,8 ve çeyreklik olarak %62,8 yükseliş gösterdi. Bunun ana sebebi olarak Neft ve Etilen fiyatları arasındaki farkın yükselmiş olması ve petrokimya ürünlerinin ortalama fiyatlarındaki yükseliş olmuştur.
Bununla birlikte, talepteki hafif artışın etkisiyle, kapasite kullanımında yükseliş görülmüş (1Ç14: %86,2, 1Ç13: %81) ve bu da kârlılıktaki yükselişe olumlu etki yapmıştır. Bu sayede, brüt kâr marjı 1Ç14’de, 1Ç13’deki %5,6 ve 4Ç13’deki %4,8 oranlarını geride bırakarak %7,8 olmuştur.
FAVÖK’ü incelediğimizde, 1Ç14’de brüt kârdaki önemli oranda yükselişin yanında operasyonel gidelerdeki ılımlı artışın (genel&yönetim giderleri, satış&pazarlama giderleri ve araştırma&geliştirme giderleri sırasıyla yıllık bazda %13,8, -%6,1 ve %15,1 oranlarında değişiklik göstermiştir) etkisiyle ve amortisman giderlerindeki ılımlı artışa rağmen, FAVÖK yıllık bazda %95,5 yükseliş göstermiştir (FVÖK yükselişi %174,7). Böylece, FAVÖK marjı 1Ç14’de, 1Ç13’deki %3,8’e ve 4Ç13’deki %4,0’e kıyasla %6,1’e yükselmiştir. Petkim’in kârlılık odaklı bakış açısı sonucunda Şirket, operasyonel verimliliğini arttıracak geliştirmeleri (üretim darboğazı yatırımları, neft yerine üretimde LPG kullanımının arttırılması, rüzgar enerjisi santrali yatırımı, vb.), etilen ve PTA tesislerinde kapasite artırımı (3,2 milyon ton’dan 3,6 milyon tona), lojistik faaliyetlerinden gelir yaratacak konteynır limanının inşası ile birlikte hammadde ve enerji kullanımında maliyet kontrolünün gözetilmesi sonucunda daha iyi brüt kâr marjlarına ulaşabilmiştir.
2014 yılında, Petkim’in 4,8 milyar TL ciroya ulaşmasını bekliyoruz.
Modelimizde marjlar üzerinde yaptığımız değişiklikler sonucunda, hedef fiyatımızı 2,70 TL’den 3,12 TL’ye çıkarıyor ve tavsiyemizi “TUT” olarak koruyoruz. Buna neden olarak, iç pazardaki ucuz ithal mal ile rekabet şartları, yavaşlayan dış talep ve ABD-AB serbest ticaret anlaşmasının potansiyel olarak Petkim’in yurt dışı satışlarına negatif etki edebilecek olmasını dikkate alıyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!