Petkim Hisse Yorumu
ÖNERİ: AL
Petkim için, Petkim Petrokimya ve Petlim Limancılık şirketlerini ayrı ayrı değerlemelerimizden oluşan parçaların toplamı (sum of the parts) değerlememizi, 1Ç17’de oluşan etilen-nafta fiyat farkları ve kur değerlerine göre güncelleyerek, pay başına 5,60 TL hedef fiyat belirlemekteyiz. Petkim’in 2016 yılı faaliyet karlılığı, petrokimya ürünleri fiyatlarının, ve etilen-nafta fiyatları farkının yılın büyük bir çoğunluğundaki kuvvetli seyirlerinden oldukça olumlu etkilenmiştir. Şirket, 2016 yılında, son 10 yılın rekor faaliyet ve net karlılıklarını elde edebilmiştir. Böylelikle Şirket payları fiyatı, son 12 ayda %38 oranında artarak BIST100’ün %28 üzerinde performans göstermişlerdir. 4Ç16’da ise Petrokimya marjları, beklenildiği üzere, belirgin bir ölçekte (bir önceki çeyreğe göre %25.3, yıllık olarak %7.7 oranında) azalış göstermiştir. Ancak bu trendin devamı beklentisinin aksine, dünya etilen talebinin sağlıklı ve fiyatlarının kuvvetli seyri nedeniyle, Petkim’in operasyonel karlılığını etkileyen etilen-nafta fiyat farkı 1Ç17’de hızlı yükseliş göstermiştir. Tahminlerimizi bu gelişmeler ışığında güncelleyerek, Petkim için tavsiyemizi AL olarak revize etmekteyiz. Hedef değerimiz, Şirket payları için yaklaşık olarak %11 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, ayrıca 14 Nisan 2017 tarihinden itibaren brüt TL 600mn tutarında nakit kar payı dağıtımı gerçekleştirmeyi planlamaktadır. Pay başına brüt 0.4 TL’ye karşılık gelen bu dağıtım, %7.8 oranında kar payı verimine işaret etmektedir.
Petkim’in karlılığı 2016 yılında oldukça olumlu seyretmiştir; etilen-nafta fiyat farkları, 1Ç17’de de Şirket’in operasyonel karlılığındaki olumlu seyrin devam edebileceğine işaret etmektedir – 2016 yılında, özelikle düşük seyreden petrol fiyatları ve dolayısıyla avantajlı nafta fiyatları etkisiyle, Petkim’in hammaddesi nafta ile mamulü ve mamul girdisi olan etilen fiyat farkı olumlu bir seyir izlemiştir. Sırasıyla 1Ç16’da US$520/ton olan bu fiyat farkı, 2Ç16’da ortalama US$647/ton olarak gerçekleşmiş, 3Ç16’da hafif olarak US$610’a, 4Ç16’da ise US$456’ya gerilemiştir; yıl ortalaması ise US$564 olarak gerçekleşmiştir. Bunu takiben, yıl sonunda US$838 olan etilen fiyatları, 1Ç17 boyunca dünya etilen talep büyümesinin sağlıklı seyri ve beklenen ek kapasite yatırımlarının yıl sonuna ertelenmesi nedeniyle yükselmeye devam ederek dönem sonunda US$1,190’a ulaşmış ve etilen-nafta fiyat farkı, 4Ç16’da gerçekleşen ve devamı beklenen normalleşmenin aksine, 1Ç17’de bir önceki çeyrek ortalamasının %25 üzerine, US$575’e ulaşmıştır. Platts Global Endeksi’ne göre petrokimya ürünleri fiyatları ise, 1Ç17’de bir önceki çeyreğe göre yaklaşık olarak %15 yükselerek ortalama US$994/ton olarak gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler, ciro büyümesi ve karlılığı TL’nin US$ karşısındaki değer kaybından da olumlu olarak etkilenmesini beklediğimiz Petkim’in 1Ç17 operasyonel performansını olumlu olarak etkilemiş olmasını beklemekteyiz. Petkim, 2016 yılında yıllık bazda 4.7 y.p. artış ile, hesaplamalarımıza göre %19.4 oranında FAVÖK marjı elde edebilmiştir; Şirket’in 1Ç17’de faaliyet karlılığının kuvvetli seyrini sürdürebileceğini, ve 2017 yılının tamamında faaliyet karlılığı marjlarının gelişiminin 2016 yılının kuvvetli bir baz yılı teşkil etmesinin etkilerini gösterebileceğini beklemekte ve etilen-nafta fiyat farkının nafta bazlı petrokimya üreticileri açısından elverişli seyrini sürdürmesini beklemekteyiz.
Sürdürülebilir kârlılığa odaklılık devam ediyor – Petkim’in petrokimya iş kolundan sağlamış olduğu kârlılığı, hammaddesi naftanın ve mamulleri petrokimya ürünlerinin fiyatlarının global piyasalarda belirleniyor olmasından ötürü, oynaklık gösterebilmektedir. Bu nedenle Petkim, Aliağa yarımadasında gelirlerini çeşitlendirebilecek ve maliyetlerini düşürebilecek farklı projeler de geliştirme amacındadır. Şirket, bu doğrultuda, karlılığının bu fiyat diferansiyeline bağlılığını azaltmak amacıyla, gelirlerini çeşitlendirmeye ve maliyetlerini azaltmaya yönelik, rüzgar enerji santrali, (SOCAR tarafından) Petkojen gibi projeler geliştirilmektedir. Şirket’in %70 oranındaki iştiraki Petlim Limancılık ise, yatırımlarının 0.8mn TEU kapasiteli 1. fazının tamamlanmasıyla, Aralık 2016’da ayında faaliyetlerine başlamıştır. Petlim’in yıllık 0.7mn TEU kapasiteli ikinci faz yatırımının 2017 yılında tamamlanması planlanmaktadır. Şirket’in gelirlerini çeşitlendirmeye katkıda bulunacak bu projeden Petkim’in yıllık US$100mn ek gelir elde edebileceğini tahmin etmekteyiz. Petkim, ayrıca Grup (SOCAR) şirketlerinden STAR Rafineri’de dolaylı olarak %7-9 aralığında bir paya sahip olmak üzere, hakim ortağı SOCAR Enerji’den %12-14 civarında Rafineri Holding pay almak üzere görüşmelere devam etmektedir. 10mn ton/yıl ham petrol rafinaj kapasitesine sahip olması planlanan STAR Rafinerisi’nin faaliyetlerine başlaması ile Petkim, girdi maliyetlerinde, Rafineri ile imzalanan anlaşma sayesinde hem lojistik maliyetlerinin azalacak olması hem de yaratılacak sinerjiler ile birlikte yaklaşık US$30/ton avantaj sağlayabilecektir. Bu projeler ile Petkim, sürdürülebilir karlılık hedeflerine ulaşabilecektir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!