Petkim Hisse Yorumu
ÖNERİ: TUT
Petkim için, Petkim Petrokimya ve Petlim Limancılık şirketleri değerlemelerimizden oluşan parçaların toplamı (sum of the parts) yöntemimize dayanarak, pay başına 4,45 TL hedef fiyat belirlemekteyiz. Petkim’in 9A16 faaliyet karlılığı, petrokimya ürünleri fiyatları, ve etilen-nafta fiyatları farkının bu dönem içerisindeki seyirlerinden olumlu etkilenmiştir. Şirket, 2016 yılında son 10 yılın rekor faaliyet ve net karlılıklarını elde edebilmiştir. Böylelikle Şirket payları fiyatı YBB %32 oranında artış göstererek, BIST100’ün %19 üzerinde performans gerçekleştirmiştir. Petrokimya marjlarının önümüzdeki çeyreklerde görece olarak gerileyebileceğini tahmin etmekteyiz. Bu sırada Petkim’in faaliyet karlılığının TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybından olumlu etkilenmeye devam edeceğini, ancak artan petrol fiyatlarından olumsuz etkilenebileceğini öngörmekteyiz. Böylelikle, Petkim için Kasım 2016”da “TUT” olarak revize etmiş olduğumuz tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
Petkim’in karlılığı 9A16’da oldukça olumlu seyretmiştir; 4Ç16 ve 2017’de görece gerileme beklemekteyiz – 9A16’da, özelikle düşük seyreden petrol fiyatları ve dolayısıyla avantajlı nafta fiyatları etkisiyle, Petkim’in hammaddesi nafta ile mamulü ve mamul girdisi etilen fiyat farkı olumlu ve sağlıklı bir seyir izlemiştir. 1Ç16’da US$520/ton olan bu fiyat farkı, 2Ç16’da ortalama US$645/ton olarak gerçekleşmiş, 3Ç16’da hafif olarak US$611’a gerilemiştir. 2Ç16’da US$852/ton olan Platts Global Endeksi’ne göre petrokimya ürünleri fiyatları, 3Ç16’da US$881/ton’a yükselmiştir (Eylül 2016: US$913/ton). Etilen-nafta fiyat farkının nafta bazlı petrokimya üreticileri açısından 2017 yılında da görece elverişli seyrini sürdürmesini beklemekte, ancak bu fiyat farkının petrol fiyatlarındaki yükseliş ve sektördeki bakım nedenleriyle gerçekleşen kimi duruşların sona ermesi ve ek kapasite devreye girebilecek olması sebepleriyle, geçtiğimiz yakın dönemlerin altında kalabileceğini düşünmekteyiz. Nitekim, Eylül 2016’da US$588/ton olarak gerçekleşen etilen-nafta fiyat farkı, Aralık ayının ilk yarısı itibariyle US$350/ton seviyesine gerilemiştir. Petkim, 1Ç16 ve 2Ç16’da, yıllık bazda sırasıyla 10.2 y.p. ve 3.7 y.p. artışlar ile, hesaplamalarımıza göre %16.6 ve %20.8 oranında FAVÖK marjı elde edebilmiştir. 3Ç16’da ise, hesaplamalarımıza göre %18.3 oranında gerçekleşen Şirket’in FAVÖK marjı, yine kuvvetli kalmak ile beraber, yıllık bazda 2.3 y.p. gerilemeye işaret etmiştir. Petkim’in 4Ç16 FAVÖK marjının 3Ç16’ya kıyasla gerilemeye devam ederek %14.5 civarında gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz. 2016 yılında rekor faaliyet karlılığı elde etmiş olan Şirket’in, yıl sonunda net karının özellikle 3Ç16’daki planlanmayan üretim duruşu neticesinde ciro büyümesinin sınırlanmış olması neticesinde, 9A16’da kuvvetli artış göstermiş olan faaliyet karlılığına rağmen, önceki yılın hafif üzerinde, TL 655mn seviyesinde gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Şirket’in 2017 yılı faaliyet karlılığı marjlarının yıllık bazda gelişiminin ise, 2016 yılının kuvvetli bir baz yılı teşkil etmesinin etkilerini gösterebileceğini düşünmekteyiz.
Sürdürülebilir kârlılığa odaklılık devam ediyor – Petkim’in petrokimya iş kolundan sağlamış olduğu kârlılığı, hammaddesi naftanın ve mamulleri petrokimya ürünlerinin fiyatlarının global piyasalarda belirleniyor olmasından ötürü, oynaklık gösterebilmektedir. Şirket faaliyet alanında, karlılığının bu fiyat diferansiyeline bağlılığını azaltmak amacıyla, gelirlerini çeşitlendirmeye yönelik, rüzgar enerji santrali, (SOCAR tarafından) Petkojen gibi projeler geliştirilmektedir. Petkim, Aliağa yarımadasında gelirlerini çeşitlendirebilecek ve maliyetlerini düşürebilecek farklı projeler de geliştirme amacındadır. Şirket’in %70 oranındaki iştiraki Petlim Limancılık ise, yatırımlarının 0.8mn TEU kapasiteli 1. fazının tamamlanmasıyla, Aralık ayında faaliyetlerine başlamıştır. Petlim’in yıllık 0.7mn TEU kapasiteli ikinci faz yatırımının 2017 yılında tamamlanması planlanmaktadır. Şirket’in gelirlerini çeşitlendirmeye katkıda bulunacak bu projeden Petkim’in yıllık US$100mn ek gelir elde edebileceğini tahmin etmekteyiz. Petkim, ayrıca Grup (SOCAR) şirketlerinden STAR Rafineri’de dolaylı olarak %7-9 aralığında bir paya sahip olmak üzere, hakim ortağı SOCAR Enerji’den %12-14 civarında Rafineri Holding pay almak üzere görüşmelere devam etmektedir. 10mn ton/yıl ham petrol rafinaj kapasitesine sahip olması planlanan STAR Rafinerisi’nin faaliyetlerine başlaması ile Petkim, girdi maliyetlerinde, Rafineri ile imzalanan anlaşma sayesinde hem lojistik maliyetlerinin azalacak olması hem de yaratılacak sinerjiler ile birlikte US$30/ton avantaj sağlayabilecektir. Bu projeler ile Petkim, sürdürülebilir karlılık hedeflerine ulaşabilecektir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!