Zayıf operasyonel sonuçlar…
Tavsiye Nötr
Hedef Fiyat, TL 25.30
Güncel Fiyat, TL 21.30
Getiri Potansiyeli 19%
Petkim’in enflasyon muhasebesine göre düzeltilmemiş net karı 4Ç23’te 15.111 milyon TL olurken piyasa beklentisi 1.988 milyon TL, AK Yatırım tahmini ise 2.445 milyon TL seviyesindeydi. Petkim’in düzeltilmemiş FAVÖK’ünü 4Ç23 için 876 milyon TL olarak hesaplıyoruz, bu tutar piyasa beklentisi ve bizim beklentimiz olan 1.398 milyon TL’nin altında kaldı. Zayıf operasyonel sonuçlara rağmen net kardaki sapma rafineri paylarıyla ilgili negatif şerefiye ve net kar katkısından kaynaklandı.
Petkim bu dönemde zayıf talep ve arz fazlası nedeniyle kapasite kullanımını %65 seviyelerinde düşük tutmaya devam etti. Öte yandan, sektör marjlarında genel bozulmaya rağmen, hammadde maliyetlerinde iyileşme ve devam eden üretim optimizasyonu sebebiyle 4Ç23’te FAVÖK geçen seneye göre önemli ölçüde iyileşti. Düzeltilmemiş net karda 4Ç22’ye göre artış: i) STAR Rafineri paylarıyla ilgili 6,7 milyar TL’lik negatif şerefiye,
ii) STAR Rafineri’nin büyük ölçüde ertelenmiş vergi gelirlerinden kaynaklanan net kar katkısı (3,2 milyar TL) ve iii) gayrimenkul yeniden değerleme kazançları etkili oldu. Petkim’in net borcu 4Ç23 sonunda 888 milyon USD (26.154 milyon TL) olurken 3Ç23 sonunda 931 milyon USD seviyesindeydi.
Petkim’in 2023’te enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiş net karı 7.390 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (2022 düzeltilmiş: -1.281 milyon TL). Düzeltilmiş FAVÖK -2.121 milyon TL olurken 2022’de 568 milyon TL seviyesindeydi.
Yorum ve Tavsiye: Petkim’in 2023’te düzeltilmemiş FAVÖK’ü 79 milyon USD seviyesinde (şirketin kendi hesabına göre 139milyon USD) gerçekleşti. Şirket Yönetimi, 2024’te faaliyet ortamında önemli bir iyileşme beklememekle beraber 2Y24’te karlılığın 1Y24’e göre daha iyi olabileceğini belirtti. Şirket Yönetimi’nin 2024 FAVÖK beklentisi 100-150milyon USD bandındayken bizim tahminimiz 250 milyon USD seviyesindeydi. STAR Rafineri tarafında, ürün marjlarında beklenen bozulma, rafinerinin Eylül-2024’ten itibaren iki aylık bakıma girecek olması ve 2023’teki yüksek ertelenmiş vergi geliri sebebiyle, rafinerinin net karının 2024’te 300-350 milyon USD (2023: USD893mn) seviyesine gerilemesi bekleniyor. Petkim için tahminlerimizi son beklentiler ve enflasyon muhasebesi düzeltmelerine göre revize edeceğiz. 2024 ile ilgili zayıf beklentilerden dolayı hisse performansının baskı altında olacağını tahmin ediyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım