4Ç22’de marjlar baskılanırken ertelenmiş vergi gelirleri sayesinde net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti…
TUT
Hedef Fiyat: 17.60 TL
Yükseliş Potansiyeli: %4
Önceki Hedef Fiyat: 19.50 TL
Petkim, 4Ç22’de yıllık %46 düşüşle tahminimiz 206mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi olan 557mn TL’nin üzerinde, 882mn TL net kar açıklamıştır. Net kar rakamının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinde; son çeyrekte yazılan 990mn TL’lik ertelenmiş vergi gelirlerinin pozitif etkisi olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftan; net finansman giderleri (4Ç22: 579mn TL) ve düşük operasyonel karlılık, Şirket’in net kar rakamını baskılayan unsurlar olmuştur.
Petkim’in satış hacmi 4Ç22’de yıllık %33,1’lik sert düşüş göstererek 465bin ton (4Ç21: 695bin ton, 3Ç22: 687bin ton) olarak gerçekleşmiştir. Son çeyrekte Şirket’in üretim kompleksinde her 4 yılda bir yapılan planlı büyük bakımın Etilen ve Aromatikler Fabrikaları’nda üretim duruşlarına neden olması sebebiyle brüt üretim hacmi, 4Ç22’de yıllık bazda %56,3 daralarak 366bin ton olarak gerçekleşmiştir (4Ç21: 838bin ton). Petkim’in 4Ç22 satış gelirleri yıllık bazda %7 (çeyreksel-%37) düşerek piyasa ortalama beklentisi olan 12.811mn TL’nin ve tahminimiz olan 13.310mn TL’nin oldukça altında 8.908mn TL olarak gerçekleşmiştir. Yılın son çeyreğinde petrokimya hammaddeleri için talepte gözlemlenen azalma nafta fiyatlarında zayıflamaya neden olurken etilen fiyat ve marjlarının da baskı altında kalmasıyla etilen-nafta fiyat makası, 4Ç22’de yıllık çeyreksel bazda %30 düşüş göstererek 184 ABD doları/ton ortalamasına gerilemiştir. Bu çerçevede, Petkim’in FAVÖK’ü, 4Ç22’de hesaplamalarımıza göre -149mn TL olarak, tahminimiz 637mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi olan 434mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Şirket’in 4Ç22 FAVÖK marjı, 4Ç22’de elde edilen USD 3mn stok zararının ve artan hammadde maliyet baskısının da olumsuz etkisiyle yıllık bazda 19.4 y.p. (çeyreksel-6.5 y.p.) düşerek -%1,7 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, Petkim’in net finansal giderleri 4Ç22’de yıllık bazda artış göstererek 579mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in net borcu, 4Ç22 sonunda 3Ç22’deki 13.8mlyr TL’den 4Ç22’deki 14.1mlyr TL’ye yükselmiş, net borç/FAVÖK oranı ise 3Ç22’deki 2.5x’ten 4Ç22’deki 3.6x’e yükselmiştir.
12 aylık hedef fiyatımız olan 19.50 TL’yi aşağı yönlü revize ederek 17.60 TL’ye düşürüyor; “TUT” önerimizi ise koruyoruz – Etilen nafta fiyat makası, 2Ç21’de 646 ABD doları/ton ortalamasına ulaşmış, nafta talebinin artması ve arzın görece olarak düşük olmasıyla 4Ç21’de 527 ABD doları/ton seviyesine kadar gerilemiştir. Yılın ilk çeyreğinde ise jeopolitik risklerden kaynaklı 493 ABD doları/ton seviyesine düşmüş, 3Ç22’de olduğu gibi 4Ç22’de de dalgalı seyrini devam ettirmiştir. Artan maliyet baskıları ve jeopolitik risklerin, Şirket için aşağı yönlü risk yaratma potansiyelinin devam ettiğini ekliyor, yakın dönem ürün/hammadde fiyatları gelişimleri ve ürün marjlarında dalgalanmanın devam edebileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım