Petkim 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 6.80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 7.80 TL
Yükseliş potansiyeli: %17
Görece olarak zayıflayan operasyonel performans..
Petkim, 1Ç18’de, yıllık ve çeyreklik %64 azalışla, piyasa ortalama beklentisi olan 276mn TL’nin ve tahminimiz 215mn TL’nin belirgin olarak altında 131mn TL tutarında net kar açıklamıştır. Şirket 1Ç18’de, yıllık %6 artış ve bir önceki çeyreğe göre %4 azalışla, piyasa ortalama beklentisi olan 1,960mn TL’ye benzer olarak (Şeker Yatırım T.: TL 1,902mn), 1,879mn TL satış geliri elde etmiştir. 218mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü ise, etilen ünitesinde önceden planlanmamış olan kısa, 12 günlük bir duruş ve dolayısıyla daha düşük kapasite kullanımı, ve bir kısım aromatiklerin fiyatlamasında nafta fiyatlarındaki artışın yakalanamamış olması nedenleriyle piyasa ortalama beklentisi olan 378mn TL’nin ve tahminimiz 258mn TL’nin belirgin olarak altında gerçekleşmiştir. Petkim’in FAVÖK marjı, 1Ç18’de yıllık 13 y.p. daralarak %11.6 oranında gerçekleşmiştir. Şirket’in ayrıca, 1Ç18’de net diğer faaliyet gelirleri yıllık %56 oranında azalmış, bunun yanında yıllık 3.5x artışla 37mn TL tutarında net finansal gider kaydedilmiştir. Efektif vergi oranının da görece olarak yüksek, %24.2 oranında gerçekleşmiş olmasıyla Petkim’in net marjı da yıllık 13 y.p. gerileyerek %7.0 olarak gerçekleşmiştir. Petkim’in 1Ç18 operasyonel performansı ve net karlılığı piyasa ortalama beklentilerinin altında gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlar, Şirket payları kısa dönem performansını baskı altında tutmaya devam edebilecektir.
Petkim için hedef fiyatımızı pay başına 6.80 TL’ye indiriren, “TUT” tavsiyemizi korumaktayız – Şirket’in 1Ç18 sonuçları beklentilerimiz altında gerçekleşmiştir. Yakın dönem tahminlerimizi etilen-nafta spreadlerindeki ve petrokimyasal ürünler fiyatlarındaki gelişmelere göre güncelleyerek ve kur, enflasyon ve diğer makroekonomik tahminlerimizi güncelleyerek Şirket payları için 12 aylık hedef fiyatımızı aşağı yönde revize etmekte ve 6.80 TL olarak belirlemekteyiz. Petkim’in yakın dönem operasyonel performansı için temkinli bir görüş benimsemekteyiz. 1Ç18’de ortalama US$702/ton olarak gerçekleşen etilen-nafta spreadleri, 2Ç18 başından bu yana US$643/ton ortalamasına gerilemişlerdir. Platts endeksine göre petrokimyasal ürün fiyatları 2Ç18 başından bu yana, 1Ç18’e kıyasla yaklaşık olarak %2 oranında gerileme göstermişlerdir, bunun yanında nafta fiyatlarında aynı dönemde yaklaşık olarak %7 oranında artış gerçekleşmiştir. Petkim, pazar koşullarına bağlı olarak 2018 ya da 2019 yılında etilen ünitesinde bakım çalışmaları için planlı bir duruş gerçekleştirebilecektir. Şirket payları, hâlihazırda tahminlerimize göre 2018T 9.9x ve 12.7x FD/FAVÖK ve F/D çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla 7.4x ve 12.5x çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Petkim payları üzerindeki “TUT” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.