Pegasus Havayolları 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 30.50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 34.10 TL
Yükseliş potansiyeli: %15
2Ç18’de beklentilerin üzerinde sonuçlar..
Pegasus Hava Yolları, 2Ç18’de, bir defaya mahsus gelirlerin Şirket’in 2Ç17 gelir tablosunu 142mn TL tutarında olumlu etkilemiş olması, buna karşın 2Ç18’de 19.8mn TL tutarında bir defaya mahsus gider kaydedilmiş olması ve %73.2’ye yükselen efektif vergi oranı nedeniyle, yıllık %90.2 oranında azalışla, piyasa ortalama beklentisi olan 14mn TL’un üzerinde 15.7mn TL net kar açıklamıştır. Pegasus, 2Ç18’de yıllık %38.8 yükselişle, piyasa ortalama beklentisi olan 1,679mn TL’ye paralel olarak (Şeker Yatırım T.: 1,665mn TL), 1,698mn TL tutarında net satış gelirleri elde etmiştir. Ana performans göstergelerindeki iyileşme ile, Şirket’in 2Ç18 FAVÖK’ü, yıllık %49.3 artışla, 145mn TL olan piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde (Şeker Yatırım T.: 171mn TL), 181mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 2Ç18 sonuçlarındaki operasyonel performansı ve net karının piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyle, açıklamanın pay performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz. Ancak bu etki, TL’nin değer kaybının talep ve karlılık üzerindeki etkileri sorularını beraberinde getirebileceği içinde bulunduğumuz günlerde sınırlı olabilecektir.
FAVKÖK marjı hafif daralarak %19.4 olarak gerçekleşmiştir – Pegasus’un 2Ç18 iç hat yolcu birim gelirleri yıllık %14 oranında artarak 93.0 TL’ye yükselmiş, dış hat yolcu birim gelirleri ise € bazında %3 artarak €52.7’ye ulaşmıştır. Şirket’in kapasitesi bu dönemde yıllık %8 oranında arttırılmış, bunun paralelinde yolcu trafiğinde %10.5 ve yolcu doluluk oranında yıllık 2.3 y.p. yükseliş gerçekleşmiştir. AKK başı birim gelirleri ise € bazında yıllık %3 azalarak €¢3.76 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus’un yakıt harici AKK başı birim giderleri, ana olarak kur etkisi, yönetimin maliyet önlemleri, uçak başına daha fazla AKK üretimi etkileriyle yıllık bazda %13 gerileyerek €¢2.30 olarak gerçekleşmiş, böylelikle, yakıt maliyetlerinin artış göstermesine rağmen, toplam AKK başı birim maliyetler de yıllık %3.5 azalarak €¢3.61 seviyesinde gerçekleşmiştir. Pegasus’un 2Ç18 FAVKÖK marjı, yıllık 1.8 y.p. azalışla %19.4 olarak gerçekleşmiş ve Şirket yıllık %27.0 artışla 330mn TL tutarında FAVKÖK elde edebilmiştir. FAVÖK marjı ise yıllık 0.8 y.p. artmış, ve Pegasus 2Ç18’de 181mn TL tutarında FAVÖK elde edebilmiştir. Şirket’in finansal giderleri 2Ç18’de yükselerek 99mn TL’ye ulaşmıştır. Bu dönemde, Şirket’in vergi yeniden yapılandırma başvurusuna dair 19.8mn TL tutarında karşılık ayrılmış ve 41.0mn TL tutarında ertelenmiş vergi gideri kaydedilmiştir. Bu nedenlerle ve büyük ölçüde 2Ç17 gelir tablosunu belirgin olarak olumlu etkilemiş olan toplam 142mn TL tutarındaki uçak ve iştirak payı satış gelirlerinin 2Ç18’de bulunmamaları ile, Şirket’in net karı yıllık %90.2 azalışla 15.7mn TL’ye gerilemiştir. Pegasus’un 2Ç18 sonunda net borcu ise 3.0mlyr TL’ye yükselmiştir (1Ç18 sonu: 2.2mlyr TL).
Pegasus için pay başına hedef fiyatımızı 30.50 TL olarak revize etmekte ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz – Pegasus’un 1Ç18 operasyonel sonuçları, büyük ölçüde beklentilerimiz dahilinde gerçekleşmiştir. Değerlememizi güncelleyerek Şirket payları için 12-aylık 30.50 TL hedef fiyata ulaşmakta ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.