Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY650.00
Son kapanış, TL/hisse TRY455.00
Yukarı potansiyel %43
Yatırım teması
Pegasus’u beğenmemizin sebepleri: (1) Pegasus’un, 2023 yılında THY’den daha iyi bir seçenek olacağını düşünüyoruz. 2022’de, 2019 seviyesine kıyasla %37 artışla 2,4 milyar Euro net satış bekliyoruz. 2022’de kargo fiyatlarındaki artış ve toparlanan yolcu faaliyetleri sayesinde THY‘de 2019 net satış rakamlarına göre daha iyi bir toparlanma hikayesi görüyoruz. Ancak 2023’te Pegasus için Euro bazında yıllık %21, THY için ise USD bazında yıllık %2 büyüme öngörüyoruz. THY’de kargo fiyatlarının normalleşmesi göz önüne alındığında, 2023’te Pegasus’ta kar ivmesinin daha hızlı olacağını düşünüyoruz, (2) 2022’de yüksek kargo fiyatları FAVÖK marjı cephesinde THY’ye yardımcı oldu. THY’nin 2019’daki %16‘ya kıyasla 2022’de %25 FAVÖK marjı elde etmesini bekliyoruz. Pegasus’un 2019’daki %33,3’e kıyasla 2022’de %31 FAVÖK marjı elde etmesini bekliyoruz. Modelimizde THY’nin FAVÖK marjını %20, Pegasus’un FAVÖK marjını %32’de normalleşeceğini öngörüyoruz. 2022 FAVÖK marjlarını karşılaştırdığımızda THY için 2022’de Pegasus’a kıyasla daha iyi bir marj ortamı görüyoruz. 2023’te THY’nin FAVÖK marjının aşağı yönlü normalleşeceğini, Pegasus’un FAVÖK marjının yukarı yönlü normalleşeceğini ve böylece Pegasus’un 2023 için daha iyi bir seçenek haline geleceğini düşünüyoruz ve (3) Rusya-Ukrayna savaşına rağmen 2022 ve 2023 yıllarında turizm sektörünün hala umut verici olduğunu düşünüyoruz.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler
Uluslararası faaliyetlerin toplam içerisindeki payının artması. Enerji fiyatlarında geri çekilme.
Değerleme
Pegasus’u değerlemek için 6,0x 1 yıl ileri FD/FAVÖK çarpanı kullanıyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım