Beklentilerin üzerinde sonuçlar
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 89.90 TL
Önceki Hedef Fiyat: 69.00 TL
Yükseliş potansiyeli: %36
Pegasus, 3Ç19’da kuvvetli operasyonel performansı sayesinde, yıllık bazda %61.6 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan 1,023mn TL ve tahminimiz 1,040mn TL’nin oldukça üzerinde, 1,200mn TL net kar elde etmiştir. Pegasus’un 3Ç19 satış gelirleri, toplam yolcu sayısı içerisinde dış hat yolcu payının artması, yolcu birim gelirlerindeki süregelen yükseliş ve yan gelirlerindeki oldukça belirgin artış nedenleriyle, TL bazında yıllık %22.8 oranında artarak, piyasa ortalama beklentisi olan 3,959mn TL’nin paralelinde (Seker Yatırım T.: 4,006mn TL) 4,117mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in bu dönemde, birim giderlerinde hafif artış gözlemlenmiş; ancak FAVÖK’ü yıllık bazda (geçtiğimiz yılın FAVKÖK’üne kıyasla) hesaplamalarımıza göre %51.4 oranında artarak 2,033mn TL’ye yükselmiş, ve piyasa ortalama beklentisi olan 1,880mn TL’nin ve tahminimiz 1,913mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlar, Şirket payları performansını olumlu etkileyebilecektir.
Yolcu kompozisyonundaki gelişimin faydaları, 3Ç19’da daha belirginleşti – 3Ç19’da Pegasus’un iç hat yolcu sayısı %13.1 oranında gerilemiş, dış hat yolcu sayısı ise %15.0 oranında artmıştır; bu dönemde Şirket, toplamda yıllık %1.3 oranında azalışla 8.6mn yolcu taşımıştır. Bunun yanında, iç hat yolcu birim gelirleri 3Ç19’da yıllık %25.2 artarak 178.5 TL’ye, dış hat yolcu birim gelirleri de € bazında %3.4 artarak €86.3’e ulaşmıştır. Şirket, bu dönemde toplam kapasitesini, dış hatlardaki kapasite artırımı ile yıllık %6.4 oranında arttırmış, bunun paralelinde, yolcu doluluk oranı yıllık 0.9 y.p. artarak %88.7’ye ulaşmıştır. Yolcu birim gelirlerindeki artış, yolcu başına yan gelirlerin yıllık bazda %34.3 oranında artarak €16.7’ye ulaşması ve yolcu doluluk oranındaki artışla, AKK başı birim gelirleri, € bazında yıllık %5.9 artarak €¢5.76 olarak gerçekleşmiştir. Yakıt harici AKK başı birim giderleri ise, TFRS 16’nın olumlu etkisi hariç tutulduğunda, birim personel giderlerindeki artış nedeniyle yıllık bazda yaklaşık %12 oranında artarak €¢2.31 olarak gerçekleşmiştir; TFRS 16’nın €¢0.10 tutarındaki olumlu etkisi dikkate alındığında ise yıllık %7.3 oranında artış göstermiştir.
Pegasus’un toplam birim giderleri TFRS 16 etkisi hariç tutulduğunda %6 oranında artarak hesaplamalarımıza göre €¢3.62 olarak gerçekleşmiştir; TFRS 16 etkisi ile ise, yıllık bazda ancak %2.9 oranında artış göstermiştir. Pegasus’un 3Ç19 FAVÖK’ü böylelikle yıllık bazda (geçtiğimiz yılın FAVKÖK’üne kıyasla) hesaplamalarımıza göre %51.4 artarak 2,033mn TL’ye yükselmiştir. Şirket’in 3Ç19 net diğer faaliyet giderleri önceki yılın aynı dönemine kıyasla yarı yarıya azalmış, ancak 3Ç18’de kaydedilen kur farkı gelirlerine kıyasla, net kur farkı gideri kaydedilmiş olmasının etkisiyle net finansal giderleri 224mn TL’ye ulaşmıştır (3Ç18 net finansal gelirlerin: 43mn TL). UFRS 16 uygulamasının etkisiyle amortisman giderleri önceki yılın ayni döneminin 2.4x katında, 395mn TL olarak kaydedilmiş, efektif vergi oranı ise hafif gerileyerek %8.2 olarak gerçekleşmiştir (3Ç18: %8.9). Sonuç olarak Pegasus, 3Ç19’da yıllık %61.6 oranında artışla 1,200mn TL net kar kaydetmiştir. Şirket’in net borcu ise dönem sonunda 6.3mlyr TL’ye gerilemiştir (2Ç19-sonu: 6.7mlyr TL).
“AL” önerimizi sürdürmekteyiz – Pegasus’un 3Ç19 sonuçları açıklandıktan sonra, Şirket payları için, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan 3Ç19 sonuçlarını dikkate alarak ileriye dönük tahminlerimizi ve global benzerlerine görece olan değerlemesini güncelleyerek Şirket payları için 12-aylık 89.90 TL hedef fiyat belirlemekte ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.