Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 241.40
Hedef Fiyat(TL) : 350.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 44.99
Hasılattaki Güçlü Artış; Faaliyet Kârları İçin Destekleyici Olmuştur!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 32,07 Milyar TL (yüzde 61,71) civarında güçlü artış (+) göstererek, 84,05 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 26,51 Milyar TL civarında (yüzde 71,54) artmış (-) ve 63,68 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, tutar bazında Hasılat tarafındaki artıştan daha düşük olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı senelik bazda 5,56 Milyar TL (yüzde 37,26) tutarında artmış (+) ve cari dönemde 20,47 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise; Maliyetlerdeki yüzdelik artışın Hasılat’taki artıştan daha yüksek olmasının etkisiyle, geçen seneki yüzde 28,69 seviyesinden yüzde 24,36 düzeyine gerilemiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel Giderleri’’ ve ‘’Komisyon Giderleri’’ alt kalemlerinin öncülüğünde, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 77,77 oranında (1,71 Milyar TL) hızlı artmış (-) ve cari dönemde 3,91 Milyar TL tutarında yer almıştır. ‘’Ticari Faaliyetlerden Kaynaklanan Net Kur Farkı Giderleri’’nin büyük oranda etkili olduğu Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri ise; 2023/09 dönemine göre 191,2 Milyon TL yükselmiş ve 653,0 Milyon TL olmuştur. Bu iki ana kalemden gelen 1,90 Milyar TL’lik negatif (-) etkiye rağmen, şirketin Esas Faaliyet Kârı; geçen yıla göre 3,65 Milyar TL (yüzde 29,83) artmış ve 15,90 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 7,29 Milyar TL (yüzde 40,47) düzeyinde artmış (+) ve 25,30 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları ise; sırasıyla yüzde 23,57’den yüzde 18,92’ye ve yüzde 34,65’den yüzde 30,10’a gerilemiştir.
Finansman Giderleri’ndeki Artış; Net Kârı Baskılamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Eurobond Faiz Gelirleri’’, ‘’Kur Korumalı Mevduat Faiz Gelirleri’’ ve ‘’Uçak Satışından Kaynaklanan Gelirler’’ alt başlıklarının büyük orandaki etkisi ile senelik bazda 334,4 Milyon TL artmış ve 1,20 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından da (Hitit Bilgisayar ve PUEM) 63,5 Milyon TL tutarında gelir kaydetmiştir. Buna karşın, Net Finansman Giderleri ise; ‘’Kiralama Faiz Giderleri (şirketin filosundaki 85 uçak finansal kiralamaya tabidir)’’ndeki 1,83 Milyar TL’lik artışın etkisiyle 5,42 Milyar TL olmuştur. Cari dönemde (2024/09) ortaya çıkan 427,9 Milyon TL’lik Vergi Gideri sonrasında ise; şirketin Dönem Net Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 25,14 oranında artışla 11,32 Milyar TL olmuştur. Net Kâr Marjı ise; yüzde 17,40’dan yüzde 13,47’ye gerilemiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin operasyonel gelişmelerine baktığımızda;
Senenin ilk 9 ayında, şirketin misafir sayısı yüzde 17,5 oranında (iç hatlar; yüzde 18,9, dış hatlar; yüzde 16,9) artarken; koltuk sayısı da yüzde 13(iç hatlar; yüzde 13,8, dış hatlar; yüzde 12,6) oranında artmıştır. Bu dönemde, doluluk oranı ise yüzde 84,6’dan yüzde 88,0’e(iç hatlar; yüzde 88,0’den yüzde 91,9’a, dış hatlar; yüzde 82,4’den yüzde 85,5’e) yükselmiştir.
Toplam AKK (Kilometre Başına Arz Edilen Koltuk), senelik bazda; 2024’ün 3.Çeyreğinde yüzde 9, senenin ilk 9 ayında ise yüzde 15 oranlarında artmıştır. Pandemi öncesindeki yıl olan 2019’un ilk 9 ayına göre (5 yıl öncesi), AKK bazında toplam kapasite yüzde 49 oranında artmıştır.
Şirketin uçak filosuna, senenin ilk 9 ayında 10 adet uçak katılırken, 2024 yılı için A320neo/A321neo uçaklarının teslimatı için belirlenen adet 16’dır. Yine, planlı olarak bu uçaklardan; 2025 yılında 11, 2026 yılında 8, 2027 yılında 11, 2028 yılında 11 ve 2029 yılında da 11 adetin daha filoya katılması beklenmektedir.
Şirketin 2024 yılı beklentileri şu şekildedir;
Toplam AKK’de yüzde 12-14 bandındaki büyüme öngörüsü korunmuştur.
Toplam RASK’a (AKK başına birim gelir) ilişkin öngörü; ‘’doluluk oranında artış’’ ve ‘’misafir başına yan gelirde yüksek tek haneli büyüme (eskisi: ‘orta-yüksek tek haneli büyüme’)’’ beklentileriyle, ‘’yatay seviye’’den ‘’hafif artış’’ şeklinde yukarı revize edilmiştir.
Yıl toplamı için ‘’yakıt-hariç CASK (AKK başına birim gider)’’ öngörüsü ise; ‘’orta-yüksek tek haneli artış’’ düzeyinden ‘’düşük çift haneli artış’’ olarak revize edilmiştir. Bununla birlikte, düşük seviyelerde seyreden yakıt fiyatlarının operasyonel kârlılık üzerindeki baskıyı hafifletmeye devam edeceği de öngörülmektedir.
Şirketin FAVÖK marjı beklentisi yüzde 28-30 aralığında korunmuş olup, bu sonuçla; global ölçekte ‘en yüksek FAVÖK marjına sahip havayolları’ arasında olmaya devam edilmesi de öngörülmektedir.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve beklentiler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 304,00 TL düzeyinden 350,00 TL’ye yükseltiyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
