Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş Şirket Analizi
Öneri: AL
Kapanış (TL) 239,00
12 Aylık Hedef Fiyat (TL) 338
Prim Potansiyeli 41,42%
Pegasus’un yolcu sayısında artışın, 2024 yılı finansal sonuçlarına olumlu katkı sağlamasını beklemekteyiz. Bu yaz döneminde güçlü seyretmesi beklenen turizm sezonu ve havalimanı kapasitesindeki artış ile birlikte Şirketin satış gelirlerinde %73 artış öngörmekteyiz. Şirketin etkin maliyet ve filo yönetimi aynı zamanda büyüyen yan gelirleri, gelecek dönemde karlılığa olumlu katkı sağlayabilir. Son bir yılda BIST100 endeksinin %20,92 yukarısında performans gösteren hisseyi 12 aylık 338 TL hedef fiyatı ile araştırma kapsamımıza alıyoruz. Hissenin hedef fiyatımıza göre %41,42 oranında prim potansiyeli bulunmaktadır.
Katalizörler: Yenilenen filoları ile yolcu kapasitesindeki artış beklentileri, turizm sezonuna ilişkin pozitif beklentiler, Sabiha Gökçen Havalimanı’nda ikinci pistin açılışı ile uçuş ağının artması, azalan AKK başına yakıt tüketimi.
Riskler: Maliyetin yüksek seyretmesi ile rekabetteki gücün azalması, personel ve yakıt giderlerindeki yükseliş ile karlılığın baskılanması, jeopolitik riskler, turizmde hacim kaybı.
Net kar artışı olumlu
Şirketin 2024 yılı ikinci çeyreğinde ana ortaklık net dönem karı 4,0mlr TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %107,6 artış gösterdi. Şirket bir önceki çeyrekte 3,5mlr TL ana ortaklık net zararı açıklamıştı. 2Ç24 döneminde net dönem karı Euro bazında ise yıllık %23 artış ile 112mn EUR’ya yükselmiştir. Şirketin artan yan gelirlerindeki artış ve AKK başına yakıt tüketimindeki verimliliğin yüksek seyretmesi, karlılıkta etkili oldu.
Şirketin 2. çeyrek sonuçları ile birlikte 2024 yılının ilk yarısında ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %62,6 azalarak 496,2mn TL (6A23:1,3mlr TL net kar) oldu. 6A24’te ise EUR bazlı dönem karı 9mn EUR seviyesinde bulunmaktadır. 2023 yılının ilk yarısında ise şirketin dönem karı 68,5mn EUR olarak gerçekleşti.
Yolcu doluluk oranında artış ile ciroda büyüme
Net satış gelirleri 2Ç24’te çeyreklik %52,8, yıllık %76,0 artış göstererek 26,6mlr TL’ye yükseldi. Satış gelirleri 2Ç24’de 763mn EUR ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %16 artış gösterdi. Yan gelir/misafir oranı 2Ç24’de 28 Euro’ya ulaşarak yıllık bazda %7’lik artış gösterdi. Toplam AKK (arz edilen koltuk kilometre) 2Ç24’de yıllık bazda %11, 6A24’de ise %19 artış gösterdi. Dış Hat AKK ise yıllık bazda 2Ç24’de %9, 6A24’de %19 arttı. 2Ç24’de toplam doluluk oranı yıllık 6,2 puan artışla %87.5’e ulaşmıştır. 2Ç24’deki dış hat doluluk oranı ise %85.3 ile ikinci çeyrek performansı olarak rekor düzeyde gerçekleşti. Artan yolcu sayısında 2024 yılının ilk yarısında geçtiğimiz yıla göre filosunda gerçekleşen %8’lik büyüme etkili oldu. Şirketin 1 Ocak 30 Haziran 2024 dönemleri arasında filosuna 5 yeni uçak eklenmiştir. 30 Haziran 2024 tarihi itibarıyla şirketin filosunda 4,5 yaş ortalaması ile 108 adet uçak bulunmaktadır. Devam eden uçak siparişi teslimatları ile şirket filosunun 2024 yıl sonunda 118 uçak olarak gerçekleşmesi beklenmektedir.
Maliyet baskısında azalış
Satışların maliyetindeki yıllık artış, 2024 yılının ikinci çeyreğinde, cirodaki aynı dönemde gerçekleşen yıllık %75,9’luk artışın üzerinde gerçekleşerek, %79,0 olmuştur. Buna karşın şirketin cirosu 2Ç24’te bir önceki çeyreğe kıyasla %52,8’lik artarken, maliyetlerde çeyreklik %11,7 artış gerçekleşmiştir. Bir önceki çeyrekte maliyet baskısı ile zarar açıklayan şirketin 2Ç24’te SMM/Ciro oranında bir önceki çeyreğe göre 27,0 baz puan azalış gözlenmiştir. Bu da brüt karlılığa olumlu etki etmiştir. Şirket, 2Ç24’te 6,5mlr TL brüt kar (1Ç24: 561,7mn brüt zarar 2Ç23: 3,9mlr TL brüt kar) açıklamıştır.
FAVÖK marjında güçlü seyir
FAVÖK karı ise 8,1mlr TL (1Ç24:1,2mlr TL) olarak gerçekleşti. FAVÖK marjında çeyreklik bazda 23,6 baz puanlık artış kaydedilirken, bir önceki yılın aynı dönemine göre 1,0 baz puan azalış ile gerçekleşerek %30,4 olarak gerçekleşti. Esas faaliyet marjı 2Ç24’te yıllık 2,4 baz puan artışla, %19,8’e yükseldi. Net kar marjı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre 2,3 baz puan artışla %15,0 oldu.
Değerlendirme: Düşük maliyet modelini benimseyen bir hava yolu şirketi olan Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş, 108 uçaktan oluşan 4,5 yaş ortalamalı filosu ile rekabetçi fiyatlarla giderek artan bir yolcu portföyüne sahiptir. Gelecek dönemde şirketin yaptığı filo yatırımları, AKK büyümesini destekleyecektir. Şirketin 2Ç24’te ana ortaklık net karı 4,0mlr TL’de bulunmaktadır. Havacılık sektöründe düşük sezon olarak kabul edilen birinci çeyreğin ardından, şirketin ikinci çeyrekte turizmdeki olumlu seyir doğrultusunda finansallarında iyileşme gözlenmiştir.
Şirket özelinde ise etkin maliyet yönetimi ve yolcu sayısında artış beklentileri doğrultusunda 2024 yıl sonunda 18.246mn TL kar elde etmesini bekliyoruz. Şirketin ticari stratejisi olarak bulunan “doluluk oranında yükseliş” ve “yan gelirlerde büyüme” ile “satış gelirlerinin azami oranda büyütülmesi” olarak belirlemiştir. İstikrarlı artan doluluk oranı ve %7 artışla 28 Euro’ya yükselen yan gelirleri/misafir oranı doğrultusunda şirketin aldığı aksiyonları olumlu değerlendiriyoruz.
2024 yılı beklentileri: Şirket finansal sonuçlarının ardından yayımladığı hedeflerine göre yıl sonunda toplam AKK’de %12-14 artış beklemektedir. Şirketin önceki öngörüsü %10-%12’de bulunuyordu. Şirket ayrıca; 2024 yılında FAVÖK marjının %28-%30 aralığında gerçekleşmesini, doluluk oranında artış ve misafir başına yan gelirde orta-yüksek tek haneli büyüme öngörüleri ile RASK’ın 2023’e göre yatay seviyede gerçekleşmesini beklemektedir.
Tahminler
2023 yılında 70.532mn TL olarak gerçekleşen satış gelirlerinin, toplam yolcu sayısındaki ve AKK’deki yukarı yönlü ivme ile 2024 yıl sonunda 2023’e kıyasla %73,0 artışla 122.020mn TL olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz. FAVÖK karının 2024’te, 2023’e göre %63,8 artışla 35.424mn TL’ye yükselmesini; FAVÖK marjının ise maliyet tarafındaki yukarı yönlü baskı ile geçen seneye göre 1,7 baz puan düşüşle %29,0 olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz. 2024 ilk yarısında 496mn TL net kar açıklayan şirketin yıl sonunda 18.246mn TL net kar elde edebileceğini tahmin ediyoruz. Net kar marjının ise %15 olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz.
Kaynak: Anadolu Yatırım