Pegasus Hava Taşımacılığı (PGSUS), 2Ç23 döneminde 1.925 milyon TL net kar açıkladı.
Kapanış Fiyatı: 940 TL
Hedef Fiyat:1280 TL
Piyasa beklentisi net karın 1.260 milyon TL açıklanması yönündeydi. Şirket 2Ç23 döneminde 790 milyon TL, bir önceki çeyrekte ise 598 milyon TL zarar açıklamıştı. Net kar marjı 2Ç23 döneminde %12,74 seviyesinde gerçekleşmiştir. Pegasus’un piyasa beklentisinden pozitif ayrışan karlılığında güçlü hasılat büyümesi, etkin yönetilen maliyet tarafı ve yatırım faaliyetlerinden gelirlerin ( Kur Korumalı Mevduat ve Eurobond faiz geliri ) etkili olduğu görülmektedir. Finansman gideri ise net karı törpüleyen etkenler arasındadır.
Ciro yıllık bazda %80 arttı…
Pegasus’un satışları 2023 yılının ikinci çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %80 artarak 15.109 milyon TL’ye ulaştı. Şirketin cirosu 2Ç23 döneminde bir önceki çeyreğe kıyasla %71,8 artış gösterdi. Şirket bu dönemde etkin maliyet yönetimi üzerine kurgulanmış Doluluk Oranı ve Yan Gelir artışı odaklı ana stratejisini yeniden uygulamaya başladı. İç piyasada uygulanan tavan fiyat uygulaması ile ağırlık yurtdışı uçuşlara verildi. Toplam AKK (arz edilen kapasite) 2Ç23’de geçen yıla göre %27 artış gösterdi. Dış hat AKK’deki büyüme ise %37 seviyesinde gerçekleşti. 2Ç23’de geçen yıla göre toplam misafir %21, dış hat misafir ise %35 arttı. Toplam doluluk oranı 2Ç22’ye göre 2.7 puan artarak %81.3’e ulaştı. Dış hat konma başına misafir 2Ç22’ye göre 10 misafir artışla 161’e ulaştı. Şirketin gelirlerinin kırılımına baktığımızda iç hat tarafının toplam ciroda payı yüzde 10, dış hat yüzde 57, yan gelir yüzde 31 ve charter yüzde 2 şeklindedir. RASK (AKK başına birim gelir) 2Ç23’de yıllık %2 artışla 4,32 Euro cent olarak gerçekleşmiştir.
Şirketin brüt karı 2023 yılının ikinci çeyreğinde yıllık bazda %415 artarak 3.906 Milyon TL oldu. Şirketin brüt kar marjı yıllık ve çeyreklik bazda azalış göstererek %25,85 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin artan brüt karlılığında artış gösteren satışlar etkili olurken, toplam maliyetler 2Ç23’de yıllık %8 oranında yükseliş gösterdi. Yakıt giderlerinde görülen %16’lık gerilemeye karşın personel maliyetlerindeki %68 artış kaydedildi. AKK başına birim gider (CASK) 2Ç23’de %15 gerileyerek 3,36 Euro cent olarak gerçekleşti. Yakıt hariç CASK ise %3 artışla 2.13 Euro cent seviyesine ulaştı.
Artan FAVÖK ve FAVÖK Marjı…
Şirket, 2Ç23 döneminde 4.747 Milyon TL FAVÖK elde ederek geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla %196 daha fazla FAVÖK elde etti. Şirketin FAVÖK marjı 2Ç23 döneminde yıllık bazda 12,2, çeyreklik bazda ise 17,7 puan artarak %31,42 seviyesinde gerçekleşti. Artan FAVÖK’de hem çeyreklik hem de yıllık bazda iyileşen brüt karlılık etkili oldu. 2022’nin aynı döneminde yakıt giderlerinin toplam maliyetlere oranı %44’ken, bu dönem %38 olarak gerçekleşmiş. Yakıt konusunda yeni sipariş edilen uçaklar ile bakım giderleri aşağı çekilmiştir.
Hedge Stratejisi
6 aylık döneme baktığımızda şirketin gelirlerin yüzde 17’si TL, yüzde 34 Dolar ve yüzde 46’sı Euro cinsindendir. Giderlerinin ise yüzde 25’i TL, yüzde 52’si Dolar, yüzde 21’i Euro ve kalan yüzde 2’lik bölüm diğer para birimlerinden oluşmaktadır. Fiyattan bağımsız olmak üzere zorunlu olarak, yıllık bilanço döneminin %50’si katmanlı olarak hedge edilmektedir. ABD$ bazında satılan ancak TL, Euro ve GBP bazında tahsil edilebilen dış hat bilet gelirleri günlük olarak ABD$’ına çevrilmektedir. Kur pozisyonuna göre TL tahsil edilen iç hat biletlerinin de %25’e kadar olan kısmı ile ABD$ alınabilmektedir.
6 Aylık Sonuçlar…
Pegasus 6A23 döneminde 23.902 Milyon TL ciro elde ederek, cirosunu yıllık bazda %92 artırdı. Şirket bu dönemde 4.149 Milyon TL brüt kar elde ederken, brüt kar marjı %17,36 seviyesinde gerçekleşti ve bir önceki yıla kıyasla 14 puan artış kaydetti. Şirket 2023 yılının ilk yarısında %24,9’luk marjla 5.952 Milyon TL FAVÖK elde etti. Pegasus 6A23 Döneminde 1.326 Milyon TL net kar elde etti. Şirket yıllık bazda zarardan kâra geçmiş oldu.
Şirketin net borç pozisyonu artıyor…
Şirketin net borç pozisyonu 65.456 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Özkaynakları ise %49 artış göstererek 26.823 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin nakit değerleri 2023 yılı ilk çeyreğine göre 5,3 milyar TL artış göstererek 15,1 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 7,3 milyar TL nakit girişi olurken, yatırım faaliyetlerinden 2 milyar TL, finansman faaliyetlerinden ise 4,5 milyar TL nakit çıkışı gerçekleşti. Şirketin net borç / FAVÖK rasyosu 3,61 olarak gerçekleşmiştir. Borç çevirme rasyolarında şimdilik bir sorun görünmüyor. Ancak Net borcun FAVÖK karşılamasında 4.5 seviyesinin üzerine geçmesi borçluluk yapısının değişimi açısından izliyor olacağız.
2023 Yılsonu Hedefleri…
Şirket 2023 yılı sonuna dair paylaştığı beklentiler; filo büyüklüğü 2023 yılı sonunda 104 uçak olarak planlanmaktadır. 2023’ün geri kalanında 10 adet A321neo’nun teslim alınması, 6 adet B737-800 ve 1 A320-200’ün filodan çıkması öngörülmektedir. Ortalama koltuk sayısı 2021’deki 191’den 2029’da 223’e yükselecektir. Ertelenmiş talebin canlanmasıyla 2022’nin yaz sezonunda birim gelirler çok kuvvetli bir seyir göstermiş olduğundan 2023’ün 3. ve 4. çeyrekleri için yıllık karşılaştırmalarda belirgin bir yüksek baz etkisi söz konusu olacaktır. AKK’de 2023 toplamında yaklaşık %20 artış öngörümüzü koruyoruz. Mevcut birim gelir ve jet yakıtı fiyatı öngörüleri ışığında RASK-CASK farkının 3Ç ve 4Ç’de geçen yılki yüksek seviyelere göre normalleşme göstermesi beklenmektedir. 2023 FAVÖK marjının %30’lar seviyelerinde gerçekleşeceği öngörülmüştür.
Değerlendirme…
Pegasus’un 2Ç23 net karının piyasa beklentisinin üstünde olmasını olumlu karşılıyoruz. Özellikle etkin maliyet yönetimi ile artış gösteren karlılık rakamları ve marjlar olumlu görünmekte. Yine iç piyasada uygulanan tavan fiyata karşın uçuşlarda yurtdışı tarafa ağırlık verilmesi bilançoya oldukça pozitif katkı sağlamış görünmekte. 3. Çeyrek dönemine ilişkin datalara baktığımızda 2.çeyrekten çok daha iyi sonuçların gelmesi muhtemel. Hisse fiyatı yıl içerinde prim yapsa da 3 ve 4. Çeyrek beklentileri ile hâla potansiyel barındırdığını düşünüyoruz. PGSUS için İNA modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 1280 TL olarak hesaplıyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım