Pegasus 3Ç16’da beklentilerin oldukça üzerinde operasyonel karlılık elde etti
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 14.20
Önceki Hedef Fiyat: TL 14.00
Pegasus Hava Yolları, 3Ç16’da, piyasa ortalama beklentisi olan TL202mn ve bizim beklentimiz olan TL207mn’un oldukça üzerinde, TL243mn tutarında net kar açıklamıştır. Şirket’in 3Ç16’da beklentilerin üzerinde net kar elde etmiş olması, büyük ölçüde operasyonel karlılığının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyledir. Pegasus, 3Ç16’da beklentilerin üzerinde satış geliri elde etmiş, ve çeyreksel FAVÖK marjı da, yurt içi yolcu birim gelirlerindeki artış ve yurt dışı yolcu birim gelirlerindeki gerilemenin görece olarak azalması ile beklentilerin 4-5 y.p. üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların Şirket’in kısa dönem hisse performansı üzerinde olumlu etkisi olabileceğini düşünmekteyiz.
3Ç16 operasyonel performansı beklentiler üzerinde gerçekleşmiştir – Pegasus, 3Ç16’da yıllık bazda %3.9 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan TL1,285mn’un üzerinde, TL1,371mn satış geliri elde etmiştir. Dış hat birim yolcu gelirlerindeki € bazındaki yıllık %10.4 oranındaki azalış nedeniyle, birim yolcu gelirlerindeki azalma devam etmiştir. Ancak, yurt içinde görece olarak daha yavaş gerçekleşmiş olan kapasite artırımı ve bayram tatilinin olumlu etkisiyle, yurt içi birim yolcu gelirlerinde TL bazında yıllık %1.2 artış kaydedilebilmiştir. Pegasus’un yakıt harici AKK başı giderleri, uçak başına daha düşük AKK üretimi ve EUR/TL ve enflasyon etkileri ile %12 oranında artış göstermiş, ancak düşük jet yakıtı fiyatlarının etkisiyle AKK başı toplam giderler hemen hemen önceki yılın aynı dönemi seviyesinde, €¢3.62 olarak gerçekleşmiştir. AKK başı elde edilen gelirler yıllık bazda %4.9 azalmış, AKK başı gelirler ile giderler arasındaki marj hesaplamalarımıza göre €¢0.2 daralmıştır. Pegasus’un 3Ç16 FAVÖKK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 1.5 y.p. daralmış ve Şirket, 3Ç16’da TL513mn tutarında FAVÖKK elde edebilmiştir. Filo yapısındaki değişiklikler nedeniyle FAVÖK marjı yıllık 2.9 y.p. azalarak 3Ç16’da %29.1 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus, böylelikle 3Ç16’da piyasa ortalama beklentisi olan TL311mn’un oldukça üzerinde, TL399mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Şirket’in net borcu 3Ç16 sonunda TL1,160mn’a ulaşmıştır (2Ç16 sonu: TL896mn).
Sonuçlar 3Ç16’da başarılı kapasite yönetimini yansıtmaktadır. Açıklanan 3Ç16 sonuçlarının Pegasus hisselerinin değerlerine ulaşmaları için katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz. Pegasus hâlihazırda 2017 yılı için beklenti/tahminlerini paylaşmamıştır. Ancak 2017 yılı sonunda kapasitenin sabit kalabileceğini anlamakta ve opersayonel karlılığın, özellikle görece olarak zayıf bir yıl olan 2016 yılına kıyasla iyileşebileceğini öngörmekteyiz. Pegasus hisseleri hâlihazırda 5.0x 2016T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedirler; yurtdışı düşük maliyetli hava yolu operatörleri benzerleri ise ortalama 7.5x çarpan ile işlem görmektedirler. Yakın dönem için tahminlerimizi hafif olarak yukarı yönde revize ederken, değerlememizi güncelleyerek, Şirket hisseleri için TL14.20 hedef fiyata ulaşmaktayız. Şirket hisseleri için “TUT” tavsiyemizi korumaktayız.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!