Hedef Fiyat ve Tavsiye Revizyonu
Tavsiye Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat: TL5.80
Hisse Fiyatı (18/12/2020): TL5.07
Getiri Potansiyeli 14%
Artan faiz oranları satışları sınırlandırabilir
Konut faizi oranlarındaki artışla birlikte, konut satışlarında bir yavaşlama görmekteyiz. Aylık faiz oranları Temmuz’daki %0,64 seviyesinden Kasım’da %1,31 seviyesine yükselirken, konut satışları ise aynı dönemde %51 daralmayla 229bin üniteden 113bin üniteye geriledi. Aynı zamanda, hafta sonu karantinaları ve diğer pandemi kısıtlamaları da satışlar ve teslimler üzerinde risk oluşturuyor. Özak gibi elinde tamamlanmış üniteleri olan geliştiricilerin daha iyi pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. Ancak Büyükyalı Projesi (Hedef NAD’nin %29’u) satışlarının 2021’de 250 üniteye gerilemesini bekliyoruz (2020T: 280 ünite). Bunun yanında, 3Ç20’de başlanılan Göktürk Projesi’ndeyse (Hedef NAD’nin %13’ü) satışların 2021’de 90 üniteye ulaşmasını bekliyoruz (2020T: 80 ünite).
Turizmde toparlanma olası görünse de zaman alabilir
Pandemiye bağlı olarak turizm sektöründeki ani yavaşlama Ela Otel gelirlerini (Hedef NAD’nin %34’ü) baskılamaya devam ediyor. Böylelikle, Şirket Otel’i kapattı ve yoğun sezon başlamadan önce Otel’i yenileme kararı aldı. Oda doluluk oranlarında pandemi öncesi seviyelere dönüşün zaman alacağını düşünsek de, TL’deki değer kaybına bağlı olarak 2021’de otel gelirlerinde (2021T: 184mnTL) 2019 seviyelerinin yakalanacağını öngörüyoruz.
Hedef fiyatımızı 5,60TL’den 5,80TL’ye yükseltiyoruz
Artan faiz oranlarıyla konut satışlarına olan talebin düşmesi ve turizm gelirlerindeki pandemi baskısı düşünüldüğünde, tavsiyemizi “Endeks Üzeri Getiri” den “Endekse Paralel Getiri” ye düşürüyoruz. Hisse son 12 ayda %110 değer kazanarak BIST-100’e göre %72 daha iyi performans gösterdi. 3mlrTL (önceki: 2,9mlrTL) olarak hesapladığımız hedef NAD’mize %30 iskonto (önceki: %30) uygulayarak 5,80TL (önceki: 5,60TL) hedef fiyatımıza ulaşıyoruz ve yeni hedef fiyatımız %14 yukarı potansiyele işaret ediyor. Hisse %49 NAD iskontosu ile işlem görürken sektör ortalaması %10 seviyelerinde seyretmektedir.
Olası yeni bir projenin hisse için katalist olacağını düşünüyoruz
Diğer bazı GYO’lara kıyasla dengeli bilançosu ve 3Ç20 itibariyle 59mnTL’ye ulaşan net nakit pozisyonu düşünüldüğünde Özak’ı beğenmeye devam ediyoruz. 2021’de Göktürk Projesi’nin inşası ve Ela Otel’deki yenileme süreciyle maliyetler artacak olsa da, Büyükyalı ve Göktürk’teki satışlar ile artan otel ve kira gelirleri sayesinde 4Ç20 ve 2021’de net nakit pozisyonunun sırasıyla 82mnTL ve 167mnTL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Yoğun talep alan projelerine rağmen mevcut seviyelerde hisse fiyatının yeni katalistlere ihtiyaç duyduğuna inanıyoruz. Balmumcu gibi elinde olan arsalarda veya yeni arsa alımlarıyla başlanacak projelerin yeni katalist olabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, bize göre açıklanabilecek sürdürülebilir temmettü dağıtım politikası da piyasa tarafından pozitif algılanabilir.
Kaynak: Yatırım Finansman