Kayda değer ölçüde y/y düşüşe işaret eden ancak beklentilerden daha iyi sonuçlar…
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 744.00 (önceki 830.00)
Güncel Fiyat, TL 414.50
Getiri Potansiyeli: %79
Otokar (OTKAR TI, E.Ü.G., 12A HF: TRY744) TMS29 düzeltmelerine göre finansal sonuçlarını açıkladı. Konsensüs tahmini bulunmuyor. Şirket’in 3Ç24’te açıkladığı 0.9 milyar TL net zarar, beklentimizden daha iyi operasyonel sonuçlar nedeniyle 1.2 milyar TL net zarar tahminimizden daha iyi gerçekleşti. Şirket 108 milyon TL negatif FAVÖK açıklarken, bu rakam bizim tahminimizden 217 milyon TL daha iyi gerçekleşti ve satış gelirleri tahminimizin yaklaşık %6 üzerinde gerçekleşti.
Satış gelirleri 3Ç24’te y/y %30 daralma ile önemli ölçüde geriledi. OSD verilerine göre, otobüs ve midibüs satış hacmi 3Ç24’te y/y %12 azalarak 936 adet olarak gerçekleşti. Temmuz 2024’te uygulanmaya başlanan yeni GSR (Genel Güvenlik Yönetmeliği) nedeniyle Avrupa’da otobüs kayıtları y/y %10 daraldı. Satış hacmindeki düşüşün yanı sıra, TL’nin reel olarak değer kazanması, çoğunlukla döviz bazlı satışlar üzerindeki y/y görünümü kötüleştirdi. FAVÖK marjı, satışlardaki düşüş, satış kırılımındaki değişim, ücretlerdeki artış ve stok seviyelerindeki yükseliş nedeniyle yaklaşık 11 puan azalarak negatif %1,5 seviyesine geriledi.
FAVÖK marjı 9A24’te 560 baz puanlık önemli bir düşüşle negatif %3.9’a geriledi. Satış hacmi 9A24’te 9A23’e göre neredeyse yatay bir görünüm sergilemesine rağmen, TL’nin reel olarak değer kazanmasıyla satış gelirleri %7 azaldı. Güncel maliyet kırılımı paylaşılmamasına rağmen, Ocak 2024’te açıklanan Protokol doğrultusunda marj daralmasında en dikkat çekici kalemin ücretlerdeki artış olduğu kanaatindeyiz. Maliyet baskıları dışında, yüksek Stok Gün Sayısı marjı daralttı.
Yorum: Beklentilerden daha iyi sonuçlara rağmen, negatif FAVÖK nedeniyle olumsuz bir piyasa tepkisi bekliyoruz. Bununla birlikte, enflasyon muhasebesi standartlarının uygulanmasının FAVÖK’ü 9A23 için 1.8 milyar TL’den 0.4 milyar TL’ye düşürdüğünü ve marjı da yaklaşık 12 puan daraltarak %1.7’ye düşürdüğünü vurgulamak isteriz. Bu durum Otokar’ı araştırma kapsamımızda enflasyon muhasebesinden en kötü etkilenen şirketlerden biri haline getirmektedir. Bu nedenle, TMS29 sonrası finansal rapor kullanıcılarına FAVÖK bakarken parasal kazançların içinde gizlenen operasyonel kazançları hatırlatmak isteriz. Yılın son çeyreği, mevsimsellik nedeniyle negatif FAVÖK görünümünü telafi edecektir. Bir önceki raporumuzda belirttiğimiz gibi, modelimizi ve TMS29 sonrası tahminlerimizi yeni makro varsayımlar ve otobüs satışlarındaki düşüşe göre güncelledik, 12A HF’yi 830 TL’den 744 TL’ye indirdik. OTKAR’ı proje edinimlerine ilişkin beklentilerimiz doğrultusunda MPS listemizde tutuyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
