2Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı negatif
AL
Hisse Fiyatı: 610,50 TL
Hedef Fiyat: 927,40 TL
Getiri Potansiyeli: %52
Kurum beklentimizin üstünde gerçekleşen net zarar. TMS 29 dahil incelendiğinde 2Ç23’te 494,85 mn TL net kar açıklayan Otokar, 2Ç24’te 956 mn TL net zarar kaydetti. Kurum beklentimiz, şirketin 558,28 mn TL net zarar açıklaması yönündeydi. Net zarar tahminimizdeki sapmada, şirketin beklentimizin üzerinde finansal gider kaydetmesi etkili oldu. TMS 29 hariç olarak şirketin 2Ç23’te 280,63 mn TL seviyesinde gerçekleşen net kar tutarı, enflasyon muhasebesi sonrası 494,85 mn TL’ye revize edildi. Şirketin yıllık bazda net kardan net zarara geçmesinde, bu dönemde ticari araç ağırlıklı satış karmasından kaynaklanan 12 mn TL operasyonel zarar ve 626 mn TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri etkili oldu (2Ç23 FAVÖK tutarı: 394,35 mn TL). 2Ç23’te şirket 115,39 mn TL ertelenmiş vergi geliri yazmıştı. Yıllık bazda net kardan net zarara geçilmesine karşın, Otokar’ın kurum beklentimizin altında operasyonel zarara işaret eden 2Ç24 finansallarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Borçlulukta artış. 2Ç24’te Otokar’ın net borcu 2Ç23’teki 7,72 mlr TL’den 16,94 mlr TL’ye yükseldi. Bu çerçevede, geçen yılın aynı döneminde 1,47 mn TL seviyesinde gerçekleşen net finansal giderler, 2Ç24’te de 1,37 mlr TL ile yüksek seyrini sürdürdü.
Kurum beklentimizden daha düşük operasyonel zarar. TMS 29 dahil incelendiğinde, 2Ç23’te 394 mn TL FAVÖK elde eden şirket, 2Ç24’te 12 mn TL operasyonel zarar açıkladı. Kurum beklentimiz 37,41 mn TL operasyonel zarar açıklaması yönündeydi. Çeyreksel bazda ise, operasyonel zarar tutarının %98 düşüş kaydettiğini belirtmek isteriz. Söz konusu toparlanmanın etkisiyle çeyreksel bazda 12 puan düşüşle operasyonel zarar marjı %0,2’ye geriledi (Geçen yılın aynı döneminde şirket %5,81 oranında FAVÖK marjına sahipti). Enflasyon etkisinden arındırılmış bazda 2Ç23’te kaydedilen operasyonel kar 195,84 mn TL’den 394 mn TL’ye revize edildi.
Kurum beklentimize paralel satış gelirleri. 2Ç24’te Otokar’ın konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil yıllık bazda %12,9 artışla 7,66 mlr TL seviyesinde, beklentimize paralel gerçekleşti. Şirketin 2Ç23 dönemi satış gelirleri de TMS 29 etkisiyle 3,86 mlr TL’den 6,79 mlr TL’ye revize edildi. 2Ç24 dönemi satış karması geçen yılın aynı dönemine benzer şekilde büyük ölçüde ticari araçlardan oluştu. Ürün grupları bazında, otobüs grubunun satış gelirleri %24 yükselişle 5,81 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Küçük kamyon satışları ise %4 düşüşle 396 mn TL’ye geriledi. Savunma sanayi araçları cephesinde, şirket 1,54 mlr TL ciro elde etti (yıllık bazda %211 artış). Bu bağlamda, ticari araç gelirleri toplam cironun %69’unu oluşturdu (2Ç23: %71). Bu dönemde ihracatın cirodaki ağırlığı yıllık bazda 12 puan artış kaydederek %73 seviyesinde gerçekleşti. İhracat gelirlerinde ticari araç satışlarının payı %67, savunma sanayi aracı satışlarının payı da %26 olarak gerçekleşti. 2Ç23 dönemine ilişkin ihracat gelirleri içerisinde ticari araç satışlarının payı %62 seviyesinde bulunurken, savunma sanayi araçlarının payı da %9 seviyesindeydi.
Otokar için 927,40 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Otokar’ın 2Ç24 sonuçlarının ardından Otokar’ın gündemde olan savunma sanayi aracı teslimatları ve bu yıl hız kazanması beklenen IVECO siparişleriyle önümüzdeki çeyreklerde karlılığın ivmeleneceğini öngörümüzü sürdürüyoruz. Bu çerçevede, yılsonu tahminlerimizi koruyarak, Otokar için 927,40 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
