3Ç22 Finansal Sonuçlar – Negatif
TUT
Hisse Fiyatı: 531,50 TL
Hedef Fiyat: 563,30 TL
Getiri Potansiyeli: %6
Beklentilerin oldukça altında net kar. Otokar’ın net karı 3Ç22’de yıllık bazda %51,8 düşüşle 58 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Bu doğrultuda, net kar marjı da bu çeyrekte, 3Ç21’de bulunduğu %14,72’den %3,93’e geriledi. Açıklanan net kar rakamı, ortalama piyasa beklentisinin %75, kurum beklentimizin de %63 altında gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 234 mn TL, kurum beklentimiz: 155 mn TL). Net kar tahminimizdeki farklılık, beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel karlılıktan kaynaklandı. Yılın üçüncü çeyreğinde Otokar’ın net borcunun, önceki yılın aynı dönemindeki 1,52 mlr TL’den 4,46 mlr TL’ye yükselmesi ışığında, net borç/FAVÖK rasyosu da 1,94x’ten 4,42x seviyesine artış gösterdi. Şirketin net finansal giderleri ise, önceki yılın aynı dönemindeki 37,30 mn TL’den 199 mn TL’ye yükseldi. Her anlamda beklentilerin altında gerçekleşen üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerin altında kalan satış gelirleri. 3Ç22’de Otokar’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %80,6 artışla 1,47 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %20, piyasa beklentisinin ise %29 altında gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 2,06 mlr TL, kurum beklentimiz: 1,83 mlr TL). Savunma sanayi araçlarının satış karmasında yer almadığı dönemde ciro görünümünde, devam eden ticari araç teslimatları etkili oldu. Bu çerçevede, 3Ç22 ciro kırılımında otobüs ve küçük kamyon araçları segmentlerinden elde edilen gelirlerin ağırlıklarının sırasıyla %77 ve %5 seviyelerinde olduğunu görüyoruz. Geçen yılın aynı döneminde otobüs segmenti gelirlerinin ağırlığı %44, küçük kamyon segmentinin ağırlığı da %4 seviyesinde bulunuyordu. Ürün grupları bazında satış gelirleri dağılımına göre, otobüs ürün grubunun satış gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre %215 yükselişle 1,13 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda da %13 artış görüldü. Bu bağlamda, ticari araç segmentinin satış gelirleri içerisindeki ağırlığı yıllık bazda 34 puan artış göstererek %82 seviyesinde gerçekleşti. Önceki çeyreğe göre de 35 puan artış söz konusu. Bu dönemde ihracatların satış gelirleri içerisindeki ağırlığı yıllık bazda 5 puan artış kaydederek %51’e yükseldi (çeyreksel bazda 18 puan artış). İhracat gelirleri içerisinde otobüs satışlarının payı da %86 seviyesinde gerçekleşti (3Ç21: %42, 2Ç22: %23). Otokar’ın toplam üretim hacmi bu dönemde yıllık bazda %29 artışla 663 adet, toplam satış hacmi %43 yükselişle 692 adet olarak gerçekleşti. 2Ç22’de Otokar’ın 81 mn dolar seviyesindeki kesinleşen sipariş tutarı, teslimatların etkisiyle 3Ç22’de 97 mn dolara geriledi. (3Ç21 tutarı: 231 mn dolar).
Satış karmasındaki değişim nedeniyle FAVÖK’te belirgin gerileme. Bu dönemde operasyonel giderler marjında görülen artış ve ürün karmasının ticari araç segmentinde yoğunlaşmasının brüt karlılığı baskılaması nedeniyle FAVÖK, yıllık bazda %73 düşüşle 36,48 mn TL’ye geriledi. Çeyreksel bazda da FAVÖK, %90,2 geriledi. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %86, piyasa beklentisinin de %87 altında gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 277 mn TL, kurum beklentimiz: 265 mn TL). Bunun sonucunda, FAVÖK marjı yıllık bazda 13,90 puan düşüşle %2,48 seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda ise 13,38 puanlık düşüş görüldü.
Kaynak: Halk Yatırım