Otokar 1Ç21 Bilanço Analizi
Kapanış Fiyatı: 322,90 TL
Hedef Fiyat: 366,50 TL
Otokar (OTKAR) 1Ç21 dönemde yıllık olarak %382 artışla 107.4 milyon TL net kar açıkladı. Net kar 4Ç20 döneme göre %64 geriledi. Piyasa beklentisi 138 milyon TL net kar yönündeydi. Bu açıdan bakıldığında net kar beklentinin altında kalmış görünüyor. Ancak düşük baz etkisi, artan zırhlı araç teslimatları ve TL’deki değer kaybı 1Ç20 dönemine kıyasla net kardaki artışta etkili olmuş görünüyor.
Özellikle 1Ç20 dönemine göre artan zırhlı araç payından dolayı VAFÖK marjı yıllık bazda %9.98’den %14.64’de yükseldi. Brüt kar marjındaki sınırlı düşüşe rağmen, esas faaliyet kar marjı ve net kar marjında yaklaşık 7 puanlık yükseliş söz konusu. Özetle, 1Ç20 dönemine göre kar marjlarında artış yaşanmış ancak 4Ç20 dönemine kıyasla karlılıkta düşüşler var.
Esas faaliyet karı yıllık olarak %356 artarak 103.7 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK aynı dönemde %180 artarak 128.4 milyon TL oldu. Buna karşın çeyreksel olarak esas faaliyet karı ve FAVÖK’te sırasıyla %59 ve %54 düşüşler var. Bunda 1Ç20 döneminin düşük baz etkisinin etkili olduğunu söylemek mümkün.
1Ç21’de ciro güçlü
Net satışlar 1Ç21 döneminde yıllık %91 artarak 877.2 milyon TL oldu. Ciroda çeyreksel olarak %24 düşüş var. Geçen yılın aynı dönemine göre yurt içi ciro % 128 ve ihracat cirosu %70 artış gösterdi. 2021 yılı ilk 3 aylık döneminde ihracatın payı toplam ciro içinde %64’ten %57’ye geriledi. Yurt içinin payı toplam ciro içinde %36’dan %43’e yükseldi.
Cironun alt kırılımında zırhlı araç payının artması toplam ciroya 322 mn TL katkı sağlamış. Bu cirodaki artışta oldukça olumlu bir gelişme. Yük taşımacılığınnın payı azalmasına karşın cirodaki etkisi artmış.
Ancak zırhlı araçlara kıyasladığımızda oldukça sınırlı bir etkiden söz ediyoruz. Yolcu taşımacılığının 1Ç20’de %44 olan cirodaki payı 1Ç21’de %48’e yükseldi ve toplam ciroya neredeyse geçen yılın 2 katı katkı sağladı. İzmir ESHOT Genel Müdürlüğü’nün 304 adet otobüs alımı için açtığı ihaleyi kazanan Otokar için iyi bir katalizör olmuş görünüyor.
Borç çevirme sıkıntısı yok
Otkar 1Ç21 döneminde 1.635 milyon TL net borçlu konumunda. Her ne kadar 4Ç20’den net borç 299 milyon TL artmış olsa da net borç çevirme sıkıntısı bulunmuyor. 1Ç21 dönemi için net borç /FAVÖK 2.2x seviyesinde. 1Ç20 döneminde bu rakam 1.9x seviyesindeydi. Ancak şirketin borçluluk seviyesinde her hangi bir sorun yok. Net borç/FAVÖK ideal yerlerde.
Yeni siparişler
Şirketin bakiye siparişleri; 8×8, 4×4 zırhlı araçlar ve otobüs siparişlerinden oluşmaktadır. Şirketin son durum itibariyle 226 milyon USD, 1 milyon Euro ve 146 milyon TL kesinleşmiş siparişleri var. 2021 yılı 1Ç itibari ile OTKAR’ın 801 bin TL döviz açığı bulunuyor. Şirket’in 160 bin $ döviz fazlası ve 26 bin € döviz açığı mevcut.
Değerlendirme
Otkar’ın 1Ç21 dönemi finansallarında düşü baz etkisini hissettik. Endekse paralel getiri sunan OTKAR’ın tarihsel çarpan ortalamaları göre iskontolu görünüyor. İstikrarlı kar payı dağıtımı ile hissedarlarına yüksek katma değer sunan OTKAR’ı beğenmeye devam etmekle birlikte yeni siparişlerinin ileride potansiyel sağlayacağını düşünmekteyiz. Tarihsel ortalamalarına göre hala cazip bulunan hisse için Borsa’da yaşanabilecek satış baskısının uzun vadeli alım fırsatı olabileceğini düşünüyoruz. OTKAR için 12 aylık hedef fiyatımızı hedef fiyatımızı 366,50 TL olarak hesaplıyoruz. Mevcut Borsa kapanışı olan 322,90 TL seviyesi dikkate alındığında %13 yükseliş potansiyeline denk geliyor.
Kaynak: İntegral Yatırım