Mutlucan Tuz Hisse Yorumu
Şirket Profili ve Faaliyet Konusu:
Mutlucan Tuz Madencilik İnşaat Turizm Otomotiv Petrol Nakliye Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi, 22Aralık 2005 tarihinde Ankara’da kurulmuştur. Şirketin ana faaliyet konusu yurt içinde ve yurtdışında her türlü madencilik ve tuz çıkarma, işletme, paketleme, rafine tuz imal etmek işleriniyapmak, bununla ilgili tesis ve fabrikalar kurmak işletmek, kiralamak ve kiraya vermek, her türlüyük ve eşyanın nakliyesini yapmak ve yaptırmaktır.
Şirketin merkezi Ankara olup tuz üretimi Tuz Gölü çevresinde yapılmaktadır. Halihazırda şirketin 1.5milyon ton tuz üretim kapasitesi, 10.7 milyon m² havuz kapasitesi ve 2 işletme tesisi vardır. Şirket,2006 yılında Kayacık Tuz madeninin 26 yıllık işletme hakkını Özelleştirme İdaresinden 2032 yılınakadar işletmek üzere 42.2 milyon dolar karşılığında satın almıştır.
Maden Kanunun 3213 sayılı maddesindeki 6 Haziran 2010 tarihindeki 5995 sayılı kanunla yapılandeğişikliğe göre Şirket, 26 yıllık ruhsat hakkının bitiminden itibaren her 10 yılda bir maden ruhsat harcı ödemek şartı ile yeniden ihaleye çıkmadan maden ruhsatının en çok 60 yıl süre ile kullanmayadevam edebileceği belirtilmektedir.
Şirket en fazla ham göl tuzu satmaktadır. 2012 yılında satışlarının ton bazında %73’ünü ve 2013 itibarıyla satışların %70’ini ham göl tuzu oluşturmaktadır. Bunu yine D1 havuzundan çıkan göl tuzu izlemektedir. (2012 itibarıyla toplam satışların %13’ü ve 2013 itibarıyla satışların %17’si). Şirket 2012 yılında ve 2013 yılının başında ise mekanik rafine tuz pazarına girmek için yatırım yapmıştır.
2013 yılı verileri göre şirket, satışlarının %57’lik bölümünü İç Anadolu Bölgesi’nde, %31’lik bölümünü ise Marmara Bölgesi’nde gerçekleştirmektedir. Son 3 yıllık süreçte şirketin İç Anadolu Bölgesi’ndeki satışları azalırken, Marmara Bölgesi’ndeki satışları ise artmaktadır.
Satışlar 2013 yılında bir önceki yıla göre ton bazında %15 azalmıştır. 2010 -2013 döneminde bileşik ortalama yıllık büyüme ise ton bazında %5 olmuştur.
2008 yılından bu yana %11’in üzerinde pazar payına sahip olan şirket, 2012 yılındaki %17,2’lik pazar payı ile en yüksek değerine ulaşmıştır.
MutlucanTuz’un çıkarılmış sermayesinin 53.000.00 TL’den, 60.950.000 TL’ye çıkarılması nedeniyle artırılacak 7.950.000 TL ve mevcut ortaklardan Birol Mutlu’nun sahip olduğu 13.250.000 TL olmak üzere toplam 21.200.000 TL nominal değerli paylar halka arz edilecektir. Toplanan kesin talebin satışa sunulan pay miktarından fazla olması halinde Birol Mutlu’ya ait 2.650.000 TL nominal değerli ve toplamda halka arz edilen payların %12,5’ine tekabül eden payların dağıtıma tabi tutulacak toplam pay miktarına eklenmesi planlanmaktadır.
Şirketin çıkarılmış sermayesinin 53.000.000 TL’den 60.950.000 TL’ye çıkartılması nedeniyle artırılacak 7.950.000 TL ve mevcut ortaklardan Birol Mutlu’nun sahip olduğu 13.250.000 TL olmak üzere 21.200.000 TL nominal değerli paylarının halka arzından, halka arz maliyetleri öncesi yaklaşık 40.500.000 TL gelir elde edilmesi ön görülmektedir.
Şirketin halka arzın gerekçeleri arasında büyüme hedeflerinin devamı, kurumsal yapının ve şeffaflığın güçlendirilmesi, firmanın bilinirliğinin artırılması, yurtiçi ve yurtdışı müşteriler nezdinde güvenilirlik ve saygınlığın artırılması ve planlanan yatırımlar sayesinde rekabet gücünün artırılması yer almaktadır.
120.00 ton kapasiteli rafine tuz fabrikaları yatırımı: Söz konusu yatırım ile granül ham tuz eritilerek tuzlu su haline getirilip, Alman Sertliği AS) 0-1 AS değerine indirilecek ve elde edilen daha temiz ve kaliteli tuz sanayide ve sofra tuzu pazarında hem yurtiçinde hem de yurtdışında yeni müşterilere satılacaktır.
Rafine tesisinin Şereflikoçhisar İlçesi veya Aksaray ilinde kurulması, tesisin kurulacağı yerin belirlenmesi 2014 yılı içerisinde yatırıma başlanması planlanmaktadır. Nihai rakamlar yapılacak fizibilite raporu ve alınacak teklifler sonrasında kesinleşmek kaydıyla, toplam maliyetinin;
– Arsa maliyetinin yaklaşık 2.000.000 ABD Doları,
– Fabrika inşaatı ve makine teçhizat bedelinin ise yaklaşık 15.000.000 ABD Doları, olmak üzere toplam 17.000.000 ABD Doları olması öngörülmektedir.
Yatırımların gerçekleşme durumu ve/veya öngörülen yatırım bütçesinden sağlanabilecek fon fazlasının, şirketin işletme sermayesi ihtiyacı ve henüz karara bağlanmamış ancak planlama aşamasında olan diğer yatırımlar için rezervde tutulacaktır.
Mutlucan Tuz Madencilik İnşaat Turizm Otomotiv Petrol Nakliye Sanayi Ve Ticaret A.Ş.’nin 1,00 TL nominal değerli payın satış fiyat aralığı 4,45 TL – 4,85 TL olarak belirlenmiştir.
Fiyat tespitinde iki yöntem kullanılmıştır;
1 – İndirgenmiş Nakit akımları Yöntemi (2006 yılında başlayan lisans sözleşmesinin uzatılmadığı varsayımıyla 2031 yılının sonuna kadar indirgenmiş nakit akımı tablosu yapılmış ve daha sonra bilanço öngörülerine dayanarak 2031 yıl sonundaki tahmini net aktif değeri (tasfiye veya likiditasyon değeri) yıllık %15 iskonto oranıyla bugüne indirgenmiş ve bu şekilde toplam özkaynak değerine
ulaşılmıştır)
2 – Piyasa Çarpanları Yöntemi (BIST finansal olmayan şirketlerin ortalama çarpanları yöntemi) Yukarıdaki yöntemler %50’şer ağırlıklandırılarak şirket değeri belirlenmiş ve pay satış fiyatı hesaplanmıştır.
1 – İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi (İNA) Kullanılarak Elde Edilen Değerleme Özeti
Bu yöntemde şirketin yaratacağı serbest nakit akımları TL bazında 2014-2031 yılları arasındaki 18 yıllık dönem için öngörülmüş, öngörülen serbest nakit akımlarının bugünkü değeri belirlenmiş ve şirket faaliyetinin 2031 yılında sonlanacağı kabulü ile 2031 yılı tahmini bilanço değerleri üzerinden hesaplanan tasfiye değerinin, bugünkü değerinin de hesaplamaya dahil edilmesi neticesinde şirketin özkaynak değeri belirlenmiştir.
Mutlucan Tuz’un 31.12.2013 itibariyle 21,1 milyon TL net nakdi bulunmaktadır. Aynı tarih itibariyle Mutlucan Tuz’un özsermayesi 110,9 milyon TL’dir. Şirketin net borcu bulunmadığı için sadece özsermaye maliyeti gözönüne alınarak serbest nakit akımlarına uygulanacak indirgeme oranı hesaplanmıştır. %10 risksiz faiz oranı ve %5 piyasa risk primi üzerinden özsermaye maliyeti %15
olarak hesaplanmıştır.
Sonuç olarak İNA’ya göre, Mutlucan Tuz’un halka arz iskontosu öncesi toplam özkaynak değeri 313,8 milyon TL olarak bulunmaktadır.
Piyasa Çarpanları Yöntemi Kullanılarak Elde Edilen Değerleme Özeti
BİST Finansal Olmayan Şirketlein Ortalama Çarpanları Yöntemi
BİST’te işlem görmekte olan firmalar arasında Mutlucan Tuz ile aynı iş kolunda olan firma bulunmamaktadır. Bu sebeple, çarpan değerlemesi yapılırken, BİST’te işlem gören ve finansal olmayan şirketlerin 2013 ve 2014 yılları için belirlenen ortalama (40 şirket) çarpan değerleri esas alınmıştır
BİST’te işlem gören şirketler arasında Mutlucan Tuz için faaliyet alanı ve şirket büyüklüğü göz önüne alındığında birebir benzer şirket bulunmamaktadır. Şirkete uygun yurtdışı bir benzerinin de bulunamaması nedeniyle, çarpan analizinde BİST’te işlem gören ve finansal olmayan 40 şirketin çarpan değerlerinin kullanılması makul bir yaklaşım olarak değerlendirilebilir. F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarının kullanılmış olmasını da şirket değerinin tespitinde yeterli ve uygun olduğunu düşünüyoruz.
Halka arzdan elde edilecek gelirin 17 milyon $ tutarındaki kısmının, 120.000 ton kapasiteli Rafine Tuz Tesisi’nin yatırımına ayrılması planlanmaktadır. Yatırımın başlamasından 2 yıl sonra faaliyete geçmesi planlanan Rafine Tuz Tesisi’nin, şirkete sağlayacağı katkıların değerlemeye dahil edilmemiş olmasını, değerlemede muhafazakârlık adına olumlu karşılıyoruz.
Şirketin 2006-2032 yıllarını kapsayan 26 yıllık işletme lisansının, toplamda 60 yıla kadar uzatılabilme ihtimaline karşın, İNA’da şirketin yaratacağı serbest nakit akımlarının, şirket faaliyetinin 2031 yılında sonlanacağı kabulü ile 2014-2031 yılları arasındaki 18 yıllık dönem için öngörülmesini muhafazakar bir yaklaşım olarak değerlendiriyoruz.
Sonuç olarak her iki değerleme yöntemi ile oluşan halka arz fiyat aralığının belirlenmesinde, yeteri kadar makul davranıldığını düşünüyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!