Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 358.25
Hedef Fiyat (TL) : 468.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 30.64
Hasılat’ta, Maliyet ve Giderlerin Üzerinde Yaşanan Artış; Faaliyet Kârlarına Pozitif Etki Etmiştir!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 5,69 Milyar TL (yüzde 26,01) civarında artış göstererek, 27,57 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 4,08 Milyar TL civarında (yüzde 25,51) artmıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr kaleminde 1,60 Milyar TL düzeyinde artış (+) ortaya çıkmış ve cari dönemde 7,47 Milyar TL olarak gerçekleşme göstermiştir. Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 26,81 seviyesinden yüzde 27,10 düzeyine yükselmiştir. (+).
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel Giderleri’’ndeki artışın etkisiyle 128,9 Milyon TL artmış ve cari dönemde 2,30 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Ayrıca, 2023/09 döneminde ‘’Faaliyetlerden Kaynaklanan Net Kur Farkı Gelirleri’’ öncülüğünde 208,8 Milyon TL civarında gelir kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri/Giderleri kalemine; cari dönemde 167,6 Milyon TL gider yazılması sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı’ndaki artış (+) tutarı 1,10 Milyar TL olmuş ve cari dönemde 5,00 Milyar TL olarak gerçeklemiştir. Kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği, buna karşın Amortisman Giderleri’nin eklendiği FAVÖK rakamı ise; 1,92 Milyar TL artmış (+) ve 7,09 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler üzerine; Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 17,85 düzeyinden yüzde 18,16 seviyesine, FAVÖK marjı da yüzde 23,62’den yüzde 25,71’e yükselmiştir (+).
Yatırım Faaliyet Gelirleri’ndeki Artış; Şirketin Net Kâr Rakamındaki Artışa da Etki Etmiştir!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Pazarlıklı Satın Alım Sonucu Oluşan Kazançlar’’ alt kaleminin etkisiyle 1,73 Milyar TL civarında (2023’ün ilk 9 ayında 90,40 Milyon TL) gerçekleşmiştir. Net Finansman Giderleri ise; ‘’Çeşitli Faiz Giderleri’’’nin etkisiyle, senelik bazda 522,1 Milyon TL artışla 1,96 Milyar TL civarında gerçekleşme göstermiştir.
Cari dönem finansallarına 1,46 Milyar TL civarında Vergi Gideri yazan şirket, TMS 29 enflasyon düzeltmesi uygulamasından kaynaklı olarak ise 1,12 Milyar TL’lik Parasal Kazanç kaydetmiştir. Bu gelişmeler sonrasında; 4,04 Milyar TL düzeyinde Dönem Net Kârı ortaya çıkmıştır. Geçen yılın ilk 9 ayında 2,94 Milyar TL tutarında Dönem Net Kârı elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da; yüzde 13,45’den yüzde 14,66’ya yükselmiştir (+).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin Hasılat kırılımı içerisinde; ‘Özel Sağlık Sigortaları’ segmenti, hasılatı en yüksek büyüme gösteren segment olmuştur. Yurt İçi Satış Hasılatı; 3.Çeyrek’te senelik bazda yüzde 34,64 oranında artış gösterirken, 9 aylık dönemde de yine senelik bazda yüzde 31,63 oranında artış ortaya çıkmıştır. Yabancı Sağlık Turizmi Hasılatı ise; azalan hasta sayısı ve yurt içi birim fiyatlardaki artışa kıyasla sabit seyreden Dolar kuru (USD/TL) nedeniyle hem 3.Çeyrek’te (yüzde -11,76), hem de 9 aylık dönemde (yüzde -6,53) senelik bazda daralma göstermiştir. Toplam Hasılat’tan düşük pay almasına karşın, Diğer Yan İş Kolları Hasılatı’nda ortaya çıkan artışlar; üniversite hastanelerinden elde edilen yönetim danışmanlığı gelirleri sayesinde gerçekleşmiştir.
Türk Tabipler Birliği (TTB) katsayılarında, daha önce 2024 Ocak ayında yüzde 41 oranında artış yapılmıştı. 2024 yılının Haziran ayında, 1 Temmuz’dan itibaren geçerli olmak üzere yüzde 25 oranında yapılan ilave artış da; şirketin Hasılatı üzerinde pozitif etkiye neden olmuştur. Ayrıca, 11 Mayıs 2024 tarihi itibariyle Sağlık Uygulama Tebliği (SUT) fiyat listesine de yaklaşık olarak yüzde 50 oranında artış yapılmıştır.
Şirket, 2024 yılı içerisinde; 4 tanesi yurt içinde, 2 tanesi ise yurt dışında olmak üzere 6 yeni hastaneyi portföyüne eklemiştir.
Operasyonel Nakit Akışı; işletme sermayesinin artıya geçmesi ve güçlü FAVÖK büyümesi sayesinde 2024’ün 3.Çeyreği’nde yüzde 37,9 oranında artarak 4.27 Milyar TL, 2024’ün ilk 9 ayında da yüzde 37,1 oranında yükselişle 7.64 Milyar TL olmuştur. Böylece, Operasyonel Nakit Akışı’nın FAVÖK’e oranı da; 2024/3Ç’te yüzde 163,0 ve 2024/09’da yüzde 107,8 olarak gerçekleşmiştir.
Serbest Nakit Akışı, Operasyonel Nakit Akışı’ndaki iyileşme sayesinde; 2024/3Ç’de yüzde 61,8 oranında artarak 2.54 Milyar TL, 2024/09 döneminde de yüzde 11,6 oranında artarak 5.06 Milyar TL olmuştur. Böylece, Serbest Nakit Akışı’nın FAVÖK’e oranı da; 3.Çeyrek’te yüzde 96,8 ve ilk 9 ayda yüzde 71,4 olarak gerçekleşmiştir.
Bakım ve onarım için yapılan Yatırım Harcamaları’nın Hasılat’a Oranı; 3.Çeyrek 2024’te yüzde 16,3 ve 2024/09’da yüzde 8,2 seviyelerinde gerçekleşmiştir. Toplam Yatırım Harcamaları’nın Hasılat’a Oranı ise; 3.Çeyrekte yüzde 16,5 ve ilk 9 ayda yüzde 8,9 olmuştur.
Açıklanan finansallar ve operasyonel gelişmeler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 445,00 TL düzeyinden 468,00 TL’ye revize ediyoruz. ‘’TUT’’ olan tavsiyemizi de, ‘’AL’’a çeviriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
