Göz Ardı Edilen İnorganik Büyüme
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 162,50
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 245,87
Potansiyel Getiri %51
3Ç23 Sonuçları Genel Bakış:
Şirketin net cirosu, 3Ç23’te önceki yılın aynı çeyreğine göre %97 artışla 4,869mn TL’ye ulaştı (çeyreklik:+32%). Özel sağlık sigortası, artan tamamlayıcı sigorta penetrasyonuyla birlikte yıldan yıla %97’lik bir artışla büyüdü.Yurtdışı medikal turizm gelirleri TL cinsinden %56 artarak 769mn TL olarak kaydedildi. 3Ç23’te FMT gelirleri toplam gelirlerin %15.8’ine denk geldi (2Ç23: %14.3, 3Ç22: %19.3). Sağlık Uygulama Tebliği fiyat artışı (düzenlemeye tabi gelirler) 1 Eylül’de %51 olarak gerçekleşti ve çeyreklik gelirlerde ılımlı bir artışa neden oldu. Şirketin 3Ç23’te FAVÖK’ü yıllık %110 artışla 1,242mn TL’ye ulaştı ve çeyreklik bazda %39’luk bir yükseliş yaşandı. FAVÖK marjı önceki yılın aynı çeyreğine göre 169bp artarak %25.5’e yükseldi (önceki çeyrekte %24.3). Net kar yıllık bazda %49 artışla 689mn TL’ye çıktı ve çeyreklik nispeten stabil gerçekleşti. Şirketin net borcu, çeyreklik olarak %20 artışla 3.1 TL milyar seviyesine ulaştı (son 12 aylık FAVÖK ‘ünün 0.8 katı).
Gedik Yatırım Beklentileri:
İnorganik büyüme profili, FMT büyüme hikayesi ve stabil marjlar, MLP Care için al tezimizi şekillendirmektedir. İstanbul Hastanesi’nin 2024 faaliyete geçmesini öngörüyor, ayrıca 2025 için 1 ve 2026 için 2 hastanenin (her biri 200 yataklı) daha faaliyete geçmesini bekliyoruz. Yeni eklenen Liv Duna Tıp Merkezi (Macaristan Hastanesi) aracılığıyla daha yüksek yan gelirler öngörüyoruz. MLP Care’nin FAVÖK marjının 2024’te %26.9’lik zirvesine ulaşması beklenirken, yıl sonunda %23.8’lük bir FAVÖK marjına ulaşmasını bekliyoruz. Bu doğrultuda, 2023 beklenen net ciro tahminimizi 15.8 milyar TL’den 16.9 milyar TL’ye revize ediyoruz (2024T net ciro TL26.8 milyardan TL26.6 milyara). Ayrıca, 2023 FAVÖK tahminimizi 3.8 milyar TL’den 4 milyar TL’ye revize ediyoruz (2024T FAVÖK 7 milyar TL’den 7.2 milyar TL). Ortalama Ziyaret Başına Gelir (ARPV) tahminlerini, 2023 ve 2024 için sırasıyla 1,459 TL ve 2,101 TL olarak belirliyoruz (2022G: TL834). FMT gelirlerinde hızlanma ve verimli envanter yönetimiyle %77,8’lik bir FAVÖK büyümesi öngörüyoruz. Bu, 2024’te Türkiye’deki listelenmiş sanayi şirketleri için tahmin ettiğimiz %38’lik büyüme oranının üstündedir.
MLP Care’deki “Endeksin Üzerinde Getiri” değerlendirmemizi koruyor, hedef fiyatımızı TL245,87/pay’a yükseltiyoruz – yukarı potansiyel %51:
(1) devam eden inorganik büyüme ve 2024-2026 için perspektifler, (2) FMT ve yan gelirlerde büyüme ile cazip marjların beklentisi, (3) ve son olarak da çekici bir İNA değerlemesi yansıtıldıktan sonra adil değerimizi TL157.94/pay başından artırıyoruz. Hisse, 2024T 5.2x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir. İlişkilendirilen riskler: (1) SUT fiyat artışında olası gecikmeler (2) lokal turizm talebinde ve dolaylı olarak medikal turizminde olası kötüleşme ve (3) tamamlayıcı sigorta penetrasyonu ivmesinde gerçekleşebilecek yavaşlama olarak sıralanabilir.
Kaynak: Gedik Yatırım