Net nakit pozisyonu & pazar payı gelişimiyle olumlu bakış açımızı koruyoruz…
Öneri: AL
Hedef : 794,50 TL
Getiri Potansiyeli: 60%
➢ Şirket için hedef pay fiyatımız 794,50 TL’yi ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. 28 Mart 2025 kapanışı baz alınarak Migros, 2025T 4.4x FD/FAVÖK ve 2025T F/K 8.6x rasyoları ile işlem görmekte olup getiri potansiyeli %60’a işaret etmektedir.
➢ Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; fiyat indirimleri & çoklu kanallarda büyüme stratejisiyle modern FMCG pazarında Şirket 2024’te %17,0’lik (2023: %16,2), toplam FMCG pazarında ise %9,8’lik (2023: %9,4) pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 2023’e göre 258 adet artış göstererek 2024’te 3.621 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı 2024’te yıllık %5,3’lük yükseliş göstermiştir. Artan mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlarının büyümesi ile e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısının, 2025 yılında da Şirket operasyonlarını destekleyeceğini düşünüyoruz.
➢ Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; operasyonlardan yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 2024 sonunda 2023’e göre toplam finansal borcu (TMS-29 Etkisi dahil, TFRS-16 etkisi hariç) yıllık %59 düşüş göstererek 1.208mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (2023: 2.915mn TL). 2024 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu artış göstermiş olup yıllık %37 yükseliş göstererek 21.337mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç). Şirket’in serbest nakit akımları da 4Ç24’te enflasyon muhasebesi etkisi dahil 1.072mn TL’ye (4Ç23: -2.576mn TL) ulaşmıştır (2023: 11.598mn TL, 2024: 14.275mn TL, yıllık +%23).
➢ Migros, Migros 2025 yılında TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil %8- %10’luk reel satış büyümesi beklemektedir. Şirket, TMS-29 dahil %6,0 aralığında FAVÖK marjı beklemektedir. Migros, aynı zamanda 2025 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini ~250 mağaza olarak korumuş olup yatırım harcaması/satışlar beklentisini ise %2,5-%3,0 olarak belirlemiştir. Şirket’in yüksek enflasyon ortamında rekabetçi pazar koşullarına rağmen FMCG pazar payını yükseltebilmesini olumlu buluyoruz. Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte; net nakit pozisyonunu sürdürmesinin de önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız. Online kanalları oldukça etkin şekilde kullanabilen Migros’un çeşitli iştirakleriyle yaratmış olduğu iş kollarının da ilerleyen dönemlerde katkılarının artarak devam edeceğini düşünüyoruz. Enflasyonist baskılar sebebiyle girdi maliyetlerinde görülebilecek yükselişlerin, sektörde artan rekabet dolayısıyla yaşanabilecek pazar payı kaybının ve artan enerji maliyetlerinin Şirket için aşağı yönlü riskler olabileceğini de ekliyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım