Migros Hisse Yorumu
Migros için hedef fiyatımız pay başına 35.90 TL olup hisse için “AL” önerimizi koruyoruz (2Ç17 sonuçlarından sonra 32.17 olarak güncellediğimiz (Sene başı: 27.74 TL) hedef fiyatımızı 3Ç17 sonuçlarının ardından tekrar yukarı yönlü olarak güncelledik). Çok formatlı mağazacılık ile gıda perakendeciliği sektörünün önemli bir oyuncusu olan Migros, müşteriye yakınlık avantajı ve yüksek büyüme potansiyeli sunan indirim mağazacılığı segmentinde MigrosJet markasıyla büyürken Macrocenter mağazalarının ithal ürün portföyü ve bu portföye uygun konumlandırılan mağazaları sayesinde yüksek kârlılıkta satış yapabilmektedir. Şirket’in mağaza sayısı Aralık 2016 itibarı ile yurt içinde 1.566 ve yurt dışında 39 olmak üzere toplam 1.605 seviyesine yükselmiştir (2015 sonu 1.410). Ayrıca, 2016 yılı Haziran ayında Türkiye’de faaliyet gösteren büyük süpermarket zincirlerinden birisi olan Kipa’yı satın alarak organik büyümesinin dışında inorganik büyüme stratejini de sürdüren Migros, 1 Mart 2017 itibariyle Kipa konsolidasyonunu gerçekleştirdi. Yeni mağaza açılışları ve Kipa’nın 168 mağazasının da eklenmesiyle 31 Ekim 2017 tarihi itibariyle yurtiçinde 1.834, yurtdışında 39 olmak üzere toplam 1.873 mağazaya ulaştı. Geçtiğimiz yıllarda operasyonel anlamda zayıf sonuçlar elde ederek negatif FAVÖK üreten Kipa’nın olumlu entegrasyonunun 2-3 yıl içinde tamamlanabileceğini, konsolide FAVÖK üzerindeki negatif etkilerinin ise 2019 yılından itibaren pozitife döneceğini düşünüyoruz (Brüt kâr marjında beklenende hızlı bir toparlama görüyoruz 3Ç17 itibariyle). Bu bağlamda, 2016 yıl sonunda %18 ciro büyümesi ile %26.8 brüt kârlılık ve %5.75 FAVÖK marjı elde eden şirketin 2017 yılında Kipa operasyonlarından dolayı satış hacminde ek itici güç yakalamasına karşın marjlarda baskı altında kalacağını düşünüyoruz (Sene başında bizim ve diğer analistlerin beklentilerinden daha iyi FAVÖK marjları açıklanıyor). 2017 yıl sonu öngörülerimizi ise %38’lik satış büyümesi, %26.5 brüt kârlılık, %5.3 FAVÖK marjı olarak güncellemiştik. Migros, izlediği özel markalı ürün ve fiyatlama stratejisi, sadece gıda odaklı olmayan raf çeşitliliği, M-Jet konseptinde hız kesmeyen mağaza açılışları ve Kipa konsolidasyonu ile kazanılan AVM ve gayrimenkul varlığı ile öne çıkıyor. Şirket için, olumlu gelişmelerin hisse fiyatına büyük oranda yansıdığını düşünüyor, tavsiyemizi “AL” ve hedef fiyatımızı 35.90 TL olarak koruyoruz.