Migros (MGROS)
Mevcut Hisse Fiyatı TL23.78
12A Hedef Fiyat TL33.95
Potansiyel Getiri 43%
Şirketi neden beğeniyoruz
Şirketle ilgili görüşümüz olumludur. Bunda; i) Türkiye’de yaklaşık 17% pazar payı ile süpermarket segmentindeki liderlik durumu, ii) güçlü ürün portföyü ve müşteri odaklı yaklaşımı, iii) artan internet kanalı gelirleri (satışların %3’ü), iv) düşen borçluluk (9A19’da 462mn Avro brüt borç, 2018’de 611mn Avro’ydu ve 2019 sonunda 432mn Avro hedeflemesi), v) güçlü birebir büyüme (%1.6 alan büyümesi varken 9A19’da toplam ciro %24.7 artmıştır), vi) sürdürülebilir marj üretimi ve vii) yaklaşık 2mlr TL’lik gayrimenkul portföyü ve alınan Kipa mağazalarındaki verimlilik artışı etkilidir. Yakın zamanda ana ortaklardan biri tarafından 22.50TL’den satılan 20mn hisse sonrası Şubat sonunda sona eren 90 günlük satmama taahhüdü bulunmaktadır. Migros farklı formatta 2,165 mağazasıyla Türkiye, Kazakistan ve Makedonya’da faaliyet göstermektedir.
2020 beklentileri
Önümüzdeki dönemde tüketici güvenindeki iyileşmenin ve düşen faiz oranlarının şirketin faaliyetlerini desteklemesini bekliyoruz. 9A19’da şirket, FAVÖK marjında 0,9 puan artış gösterirken cirosunda %25, FAVÖK’de ise %41 artış kaydetti. 2019 için Migros %23-25 gelir artışı ve 125+ yeni mağaza açılışı hedefliyor. Ayrıca, 2019 yılına ilişkin UFRS 16 etkisi hariç, yaklaşık 2016 TL tutarındaki yatırım varsayımının yanısıra % 6-6.5 civarında bir FAVÖK marjı öngörmektedir. 2020 için, %10 daha fazla LfL satış büyümesi ve benzer bir FAVÖK marjı öngörüyoruz. 2020 yılında bir önceki yıla göre % 16 artış gösteriyoruz.
Değerleme
Migros için tavsiyemizi Endeks Üstü Getiri olarak devam ettiriyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 33.95TL, %43 artış potansiyeli sunmaktadır.
Katalizörler
i) Güçlü TL (satışların %94’ü TL cinsinden ve borcun çoğunluğunu ise EUR cinsindendir), ii) daha iyi birebir satış büyümesi, iii) daha fazla alan büyümesi ve düşen faizler. Öte yandan, riskler şunlardır: i) Müşteri talebini ve isteğe bağlı harcamaları azaltabilecek makro dinamiklerde dalgalanma, ii) daha sert rekabet ve iii) yurt içi perakende sektörü dinamiklerini değiştirebilecek konsolidasyonlar ve regülasyon değişiklikleri.