Güçlü büyüme ve nakit akışı, cazip değerleme
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: 36.68TL
12 Aylık Hedef: 65TL
MGROS için 65TL hedef fiyat ile AL tavsiyemizi yineliyor ve hisseyi en çok önerilen hisseler listemize ekliyoruz: Hisse mevcut hedef değerimize %73 getiri potansiyeli sunuyor. Migros’a ilişkin olumlu görüşümüzün nedenlerini: 1) online operasyonların artan katkısı ile rakiplerine göre çok daha güçlü benzer mağaza büyüme (LfL) öngörümüz, 2) mevcut ekonomik konjonktürde mağaza ulaşılabilirliğinin kolaylaşması sayesinde mağaza açılış hızının son yılların üzerinde seyredeceği beklentimiz (+5%), 3) güçlü büyümenin sağladığı operasyonel kaldıraç sayesinde, personel, enerji ve lojistik giderlerindeki yüksek artışı kısmen telafi edeceğini ve FAVÖK marjındaki baskının sınırlı kalacağını tahmin ediyor olmamız ve 4) güçlü operasyonel sonuçlara rağmen, artan regülasyon riski, asgari ücrete yapılan yüksek zam, Rekabet Kurumu’nun (RK) cezası ve risk algısının kötüleşmesinin de etkisiyle, hissenin Ağustos’20’den bu yana endeksin %50 altında performans göstermesi ve değerlemesinin cazip hale gelmesi olarak sıralayabiliriz.
2022’de yüksek büyüme ve karlılık öngörüyoruz: Güçlü benzer mağaza büyümesi ve son yıllardaki ortalamaların üzerinde mağaza alanı artışı beklentimiz nedeni ile 2022’de %50 ciro büyümesi öngörüyoruz. Beklentimiz yönetimin 40-45% büyüme öngörüsünün, büyük ölçüde farklı enflasyon varsayımları nedeniyle, üzerinde yer alıyor. Enflasyonist bir ortamda brüt kar marjı üzerinde önemli bir baskı öngörmüyoruz. Kuvvetli mağaza açılışları ve benzer mağaza büyümesinin, personel, enerji ve lojistik giderlerindeki yüksek artışı büyük ölçüde telafi edeceğini ve FAVÖK marjındaki baskının da sınırlı kalacağını tahmin ediyoruz. Tahminlerimiz tüm yıl için Şirket’in tanımına göre %8,2 FAVÖK marjına işaret ederken, Şirket yönetiminin %8-8.5 olan öngörüsü ile uyumlu görünmektedir.
Güncel çarpanların hissenin gerçek değerini yansıtmadığına inanıyoruz: 4Ç21 sonuçları ardından marj beklentilerimizdeki hafif aşağı yönlü revizyon nedeniyle hedef değerimizi 65 TL’ye revize ettik (önceki: 67 TL). MGROS, 3,4x 2022T FD/FAVÖK ile (UFRS-16 ve UFRS-15 öncesi, RK para cezası ile düzeltilmiş net borç kullanılmıştır) pazar lideri BIMAS’a göre yaklaşık %35 iskonto ile işlem görmektedir. Güçlü büyüme, dayanıklı marjlar, yüksek nakit akışı ve borçluluk rasyolarındaki iyileşme göz önüne alındığında, fazla cezalandırıldığını ve mevcut seviyelerin alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Riskler: Mevzuat değişiklikleri, yıl içinde olası ek asgari ücret artışı, rekabetin artması ve enflasyonun tahminlerimizden sapması değerlememiz üzerindeki en önemli risk unsurlarıdır.
Kaynak: Ak Yatırım