Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 915.00
Güncel Fiyat, TL 574.00
Getiri Potansiyeli 59%
• Dijital bir oyuncuya dönüşüyor: Türkiye’nin en büyük süpermarket zinciri, en büyük on-line gıda perakendecisi ve en hızlı büyüyen online yemek platformu olan Migros, zengin ürün çeşitliliği, farklı mağaza formatları ve online platformlar ve özel markalı ürünlerde indirimli marketleri yakalayan fiyatlama stratejisi ile müşteri memnuniyeti yaratırken önemli bir rekabet avantajı elde ediyor. Ayrıca online kanalın hızlı büyümesinden en çok yararlanan oyuncu olarak öne çıkıyor. Migros’un geleneksel gıda perakende şirketinden değişen ve çeşitlenen müşteri beklentilerine cevap verebilen önemli bir dijital oyuncu haline gelmesinin uzun vadede değer yaratacağını öngörüyoruz.
• Sektörün en güçlü benzer mağaza büyümesini gösteriyor: Pandemi öncesi online operasyonların toplam satışlara oranı ~%3’lerden son yıllarda hızla artarak 9A24 itibari ile +%18’e ulaştı (sigara ve alkol hariç). Hızla büyüyen online operasyonlar sayesinde Migros benzer mağaza büyümesinde son yıllarda rakiplerinden pozitif ayrışıyor. Ayrıca Kipa satın alınmasından sonra yavaşlayan alan büyümesi, son 4 yılda yeniden hızlanarak ~%6,5 seviyelerine ulaştı. Migros’un önümüzdeki 2 yılda satış alanında yıllık bazda %5 büyüme göstereceğini öngörüyoruz. 2024 yılını %77 büyümeyle (reel: %11) rakiplerinden daha güçlü kapatmasını beklediğimiz Migros’un 2025’te de %9 reel (%5 m2 + 4% LfL) ve %45 nominal satış büyümesi göstermesini bekliyoruz.
• Marjlar açısından en kötü geride kaldı: Karlılığı daha düşük olan on-line segmentin ağırlığının artması, Migros’un hem fiziki hem online kanalda agresif büyüme stratejisi ve yüksek faizlerin temiz operasyonel kar marjlarını (faiz etkisinden arındırılmış) baskılaması nedeni ile Migros’un operasyonel karlılığı 2024 yılında en azından son 7 yılın dip seviyesine geldi. Ancak beklentimize paralel yılın 3. çeyreğinde operasyonel kar marjında sınırlı da olsa iyileşme görüldü. Yılın son çeyreğinde temiz marjlardaki iyileşmenin daha belirgin hale gelmesini (+100bps) ve 2025 yılında +40bps daha iyileşme göstermesini bekliyoruz. Migros, 4Ç24’te ve 2025’te hızlı tüketim sektörleri içerisinde en güçlü FAVÖK büyümesi beklediğimiz şirket olarak öne çıkıyor. Güçlü benzer mağaza büyümesinin yaratacağı operasyonel kaldıracın uzun vadede de Migros’un karlılığını destekleyeceğini ve marj iyileşmesi açısından rakiplerinden pozitif ayrışacağını öngörüyoruz. Ayrıca hızla büyüyen ve önemli bir ölçeğe ulaşan online operasyonların artan verimlilik ve maliyet sinerjilerinin de karlılığın iyileşmesine katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Nitekim, yönetim 2024 sonu itibari ile randevulu online operasyonların konsolide marjları yakalamasını ve ultra hızlı teslimatın ise başa baş noktasına ulaşmasını hedefliyordu. En önemli rakibi Getir’in yaşadığı hissedarlık problemlerinin yanı sıra strateji değişikliği ile büyümeden daha çok karlılığa odaklanmasının ve pazarda önemli oyunculardan biri olan İste Gelsin’in oyun dışı kalmasının online segmentte karlılığı destekleyeceğini düşünüyoruz.
• En çok beğendiğimiz hızlı tüketim sektörü oyuncusu olarak öne çıkıyor: Hisse 9,6x 2025T F/K ile tarihsel çarpanlarına göre primli işlem görüyor. Ancak dijital bir oyuncu haline gelmesi ve bilançonun güçlenmesi ile çarpanların genişlemeyi hak ettiğini düşünüyoruz.
Çarpanları sektör lideri Bim’e göre ise ~10% iskontoya işaret ediyor. Hedef değerimiz 915TL’ye %59 getiri potansiyeli ile hızlı tüketim sektöründe en çok beğendiğimiz hisse olan Migros’u en çok önerilenler listemizde tutmaya devam ediyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım