Bilanço Analizi – 4Ç24
Öneri: AL
Pay fiyatı (06.03.2025) 577.00 TL
12 Aylık Hedef Fiyat 854.00 TL
Getiri Potansiyeli %48
MGROS, 4Ç24 finansal sonuçlarını piyasa beklentisi ve kurum tahminimizin altında, yıllık bazda %37 düşüşle 731 milyon TL net kâr olarak açıkladı. Net kârın beklentinin altında kalmasında ertelenmiş vergi geliri ve net finansman gideri etkili oldu. Öte yandan, piyasa beklentisini aşan güçlü operasyonel marjlar ve 2025 yılı öngörülerinin uzun vadede daha olumlu etkiler yaratacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda, MGROS için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 705,00 TL’den 854,00 TL’ye revize ederek “AL” tavsiyemizi koruyor ve model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Hedef fiyatımız %48 getiri potansiyeline işaret ederken, şirket 2025 yılı tahminlerimize göre 13,2x F/K ve 4,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Öne Çıkanlar
4Ç24 net karı beklentinin altında gerçekleşti… Migros, 4Ç24’te piyasa beklentisinin altında, yıllık %36,5 düşüşle 731 milyon TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Net kârın gerilemesinde ertelenmiş vergi gelirinin düşük gerçekleşmesi ve net parasal kazançtaki azalma etkili oldu. TMS 29 kapsamında kaydedilen parasal kazanç geçen yılın aynı dönemindeki 4.264 milyon TL’den 3.381 milyon TL’ye geriledi. Ayrıca, net finansman giderlerindeki artış (4Ç23: -20 milyon TL, 4Ç24: -488 milyon TL) ve yatırım faaliyetlerindeki zarar net kâr üzerinde baskı yarattı. Bu faktörlerin etkisiyle net kâr marjı yıllık bazda %1,8’den %1,0’a geriledi.
Beklentimizi karşılayan satış gelirler büyümesi ve güçlü operasyonel marjlar… Migros, 4Ç24’te beklentilere paralel olarak yıllık %13,7 reel büyüme ile 74.6 milyar TL net satış geliri açıkladı. Mağaza trafiğindeki artış, yeni açılışlar ve rekabetçi fiyat politikası satış büyümesini destekledi. Maliyet kontrolü ve operasyonel verimlilik sayesinde FAVÖK, piyasa tahminlerini aşarak 5.1 milyar TL’ye ulaşırken, açıklanan FAVÖK marjı yıllık 6,9 puan artarak %6,8 seviyesine çıktı. Modern FMCG (Hızlı Tüketim Ürünleri) pazarında %17,0’e, toplam FMCG’de ise %9,8’e yükselen pazar payı dikkat çekerken, güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda belirgin bir iyileşme sağlandı. Migros’un finansal ve operasyonel performansına yönelik olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz.
2025 beklentileri… Migros, 2025 yılı için TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisi dahil %8-10 aralığında reel satış büyümesi öngörmektedir. Şirket, konsolide FAVÖK marjını yaklaşık %6,0 seviyesinde hedeflerken, yıl sonuna kadar yaklaşık 250 yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Ayrıca, yatırım harcamalarının satışlara oranının %2,5-3,0 seviyesinde olması beklenmektedir. Açıklanan beklentiler, Migros’un büyüme stratejisini sürdürerek genişleme ve operasyonel verimliliğe odaklandığını göstermekte olup pozitif yorumluyoruz.
Değerleme
Tahminlerimizi Güncelliyoruz… MGROS’u indirgenmiş nakit akımları yöntemine göre değerliyor ve 12 ay ileri hedef fiyatımızı pay başına 854,00 TL olarak hesaplıyoruz. Belirlemiş olduğumuz hedef fiyat son kapanış fiyatına göre %48 getiri potansiyeline işaret etmektedir.
Kaynak: Tacirler Yatırım
