4Ç24 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 595,50 TL
Hedef Fiyat: 884,35 TL
Getiri Potansiyeli: %49
✓ Beklentilerin altında net kar. Migros, 4Ç24’te beklentimiz olan 1.062 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.674 mn TL’nin altında yıllık bazda %36,5 düşüşle 731 mn TL ana ortaklık net karı açıkladı. Beklentimizin altında kalan net karda, ertelenmiş vergi gelirinin tahminimizden daha düşük gerçekleşmesine ek olarak, net parasal pozisyon kazancındaki gerileme etkili oldu. TMS 29 uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu kaydedilen parasal kazancı geçen yıl aynı dönemdeki 4.264 mn TL seviyesinden 3.381 mn TL seviyesine geriledi. Ayrıca, 4Ç24’te 525 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydedildi (4Ç23: 1.897 mn TL). Ek olarak, yatırım faaliyetlerinden 345,9 mn TL’lik gider ve bir önceki çeyreğin aksine 487,7 mn TL’lik net finansman gideri kaydedilmesi net karı baskıladı. 3Ç24’te 224,1 mn TL net finansman geliri kaydedilmişti. Operasyonel tarafta ise Migros, iyileşen brüt karlılık ve operasyonel giderler marjında yıllık bazda artışın sınırlı kalmasının desteğiyle, 4Ç24’te yıllık bazda 6,9 puan artışla %6,8 FAVÖK marjı ve 5.082 mn TL FAVÖK kaydetti (4Ç23: 57,6 mn TL operasyonel zarar kaydedilmişti). Özetle; piyasa beklentisinin üzerinde güçlü operasyonel marjlara işaret eden finansal sonuçlar ve 2025 yılı öngörülerinin bu yılın üzerinde marja işaret etmesi doğrultusunda, açıklanan finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
✓ Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. Migros, 4Ç24’te hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, yıllık %13,7 reel büyüme kaydederek 74.545 mn TL net satış geliri kaydetti. Beklentimiz 74.362 mn TL, piyasa ortalama beklentisi 74.799 mn TL net satış geliri kaydedilmesi yönünde bulunuyordu. Güçlü birebir mağaza satışları, fiziksel mağazalar ve online kanallardaki trafik artışı, yeni mağaza açılışları ve rekabetçi fiyatlandırma stratejisi güçlü satış büyümesinin ana unsurları oldu.
✓ Son çeyrekte 71 yeni mağaza açılışı gerçekleşti. Migros’un, yılın son çeyreğinde 71, yılın tamamında ise 258 yeni mazağa açılışı ile toplam mağaza sayısı 3.621’e ulaştı. 2023 sonu itibarıyla 1.093 olan online alışveriş hizmeti sunulan mağaza sayısı, 2024 sonu itibarıyla 1.422’ye yükseldi. Satış alanı da 2024 sonu itibariyle, yıllık %5,3 artarak 2.032 (bin m2) oldu.
✓ FAVÖK beklentimiz ile benzer, piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. 4Ç24’te maliyet artışlarının ciro artışına kıyasla sınırlı kalması paralelinde iyileşen brüt karlılık ve operasyonel giderler marjında yıllık bazda artışın sınırlı kalmasının desteğinde, Migros’un FAVÖK’ü kurum beklentimiz olan 5.065 mn TL ile benzer, piyasa ortalama beklentisi olan 4.054 mn TL’nin %25,4 üzerinde 5.082 mn TL seviyesinde gerçekleşti (4Ç23: 57,6 mn TL operasyonel zarar kaydedilmişti). FAVÖK marjı ise yıllık bazda 6,9 puan artışla %6,8 seviyesine yükseldi. Bu rakam beklentimiz olan %6,8 ile uyumlu, piyasa beklentisinin 1,4 puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor.
✓ Güçlü net nakit pozisyonu korunuyor. Şirketin 2024 sonu itibariyle 21,34 mlr TL net nakit pozisyonu bulunuyor. 2023 sonu itibariyle 15,59 mlr TL net nakit pozisyonu bulunuyordu.
✓ Migros finansalların ardından, 2025 yılı öngörülerini açıkladı. TMS 29 enflasyon muhasebesi dahil, 2025 yılı reel konsolide satış büyümesi hedefi ~%8-10, TMS 29 etkisi dahil konsolide FAVÖK marjı beklentisi ise ~%6,0 olarak öngörülüyor. Migros’un 2025 yılı için yeni mağaza açılış hedefi ~250 yeni mağaza ve yatırım harcamaları/satışlar hedefi ise %2,5-3,0 olarak bildirildi.
✓ Migros için 731,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 884,35 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak beklentimizi karşılayan olumlu finansal sonuçların ardından, şirket yönetiminin paylaştığı 2025 yılı öngörüleri ışığında, projeksiyonlarımızı gözden geçiriyoruz. 2025 yılı ciro tahminimizi 323.435 mn TL olarak korurken, FAVÖK marjı tahminimizi %5,4’te %6’ya revize ediyoruz. Bu doğrultuda, Migros için 731,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 884,35 TL’ye yükseltiyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım