4Ç22 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
AL
Hisse Fiyatı: 144,60 TL
Hedef Fiyat: 202,80 TL
Getiri Potansiyeli: %40
Ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle beklentilerin üzerinde net kar. Migros 4Ç22’de ortalama piyasa beklentisi olan 545 mn TL ve beklentimiz olan 472 mn TL’nin oldukça üzerinde 1.164 mn TL net kar açıkladı (4Ç21’de 8 mn TL net zarar açıklamıştı). Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, ertelenmiş vergi gelirinin tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Şirket geçtiğimiz yılın son çeyreğinde 916,5 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Ertelenmiş vergi gelirinden arındırdığımızda net karı 249 mn TL seviyesinde hesaplıyoruz. Net kardaki güçlü artışın ertelenmiş vergi geliri destekli olması ve beklentimizin altında kalan operasyonel karlılık nedeniyle açıklanan finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Migros güçlü talep, gıda enflasyonundaki yüksek seyir ve online satış kanalında büyüme trendinin sürmesi ve turizmin de etkisiyle 2022 yılının son çeyreğinde güçlü ciro performansı kaydetti. 4Ç22’de beklentimiz olan 23.728 mn TL’nin %3 ve piyasa beklentisi olan 23.326 mn TL’nin %5 üzerinde, yıllık bazda %136,2 artışla 24.448 mn TL net satış geliri kaydedildi. Online hizmet veren mağaza sayısı 2021’deki 867 mağazadan 2022 sonunda 956 mağaza sayısına ulaşırken, söz konusu dönemde mağaza satış alanı da yıllık %7 artarak 1.796 (bin m²) seviyesine ulaştı. Toplam mağaza sayısı ise 2021’deki 2.565’den 2022’de 2.908’e yükseldi. Migros toplam FMCG pazarında 2021’deki %8,4 olan pazar payını 2022’de %8,9’a yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı da söz konusu dönemde %15,5’den %15,8’e hafif yükseldi.
Girdi fiyatlarındaki artışlar marjlar üzerinde baskı unsuru oldu. 4Ç22’de FAVÖK hem piyasa ortalama beklentisi olan 1.802 mn TL hem de beklentimiz olan 1.771 mn TL’nin altında, yıllık bazda %108,1 artışla 1.551 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da %6,3 ile yıllık bazda 0,9 puan azalış gösterdi. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise yıllık 2,0 puan azalarak %16,5 seviyesine geriledi. Brüt kar yıllık bazda %117 artışla 5.255 mn TL’ye yükselirken, 4Ç22’de brüt kar marjı yıllık bazda 1,9 puan gerileyerek %21,5 seviyesinde gerçekleşti.
Net nakit pozisyonunda iyileşme. Şirketin açık döviz pozisyonu bulunmamakta olup, 2022 sonu itibariyle 5.426 mn TL net nakit pozisyonu bulunuyor. 2022’de Net Nakit/ FAVÖK rasyosu da 1,1x seviyesinde gerçekleşti. Şirketin IFRS 16 etkisi hariç 2022 sonu itibariyle toplam finansal borcu 2.641 mn TL seviyesinde oluştu. Eylül sonunda 2.903 mn TL finansal borcu bulunuyordu.
Kaynak: Halk Yatırım