MGROS / Migros 2021 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Kapanış Fiyatı: 37,54 TL
Hedef Fiyat: 55 TL
MGROS 2021 yılı 1. çeyrekte piyasa beklentisi olan 6.8 mn TL’nin oldukça üzerinde 209.5 mn TL net dönem karı açıkladı. Şirket, önceki yılın aynı çeyreğinde 132 mn TL zarar açıklarken, bir önceki çeyrekte de 121.3 mn TL zarar açıklamıştı. Ramstore Makedonya operasyonlarının elden çıkarılmasından kaynaklı 213 mn TL yatırım faaliyetlerinden gelir yazılması net kar üzerinde etkili oldu. Cironun yıllık %21 artış göstermesi ve azalan finansman giderleri net karı destekledi.
Satış gelirleri %21,1 artış gösterdi
Satış gelirleri %21,1 artışla 7.733 mn TL olan piyasa beklentisinin altında 7.689 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Restoranlardaki kısıtlamanın etkisiyle artan ev içi tüketim ve online operasyonların pozitif katkısı cirodaki artışta etkili oldu. Geçen yılın aynı çeyreğine göre toplam mağaza sayısının 128 artışla 2.3330 adet olması ve online hizmet veren mağaza sayısının 497 artışla 706 adete yükselmesi cirodaki artışı destekledi. 1Ç20’de %8,8 olan toplam FMCG(Hızlı Tüketim Ürünleri) pazar payı ve %17 olan modern FMCG pazar payı 1Ç21’de sırasıyla %9,2 ve %17,2 oldu.
FAVÖK %20,3 büyüdü
FAVÖK piyasa beklentisi olan 588 mn TL’nin üzerinde yıllık %20,3 artış gösterdi ve 605 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjı yıllık 0,9 puan artışla %27,6 seviyesinde gerçekleşti.(4Ç20: %24,4) FAVÖK marjı da önceki yılın aynı çeyreğine paralel %7,9 seviyesinde gerçekleşti. (4Ç20: %8) Brüt kar marjındaki artışa karşılık, artan personel ve kira giderleri ile operasyonel giderlerin %24 artış göstermesi nedeniyle FAVÖK marjında büyüme sağlanamadı.
Net borç / FAVÖK 1.5x seviyesinde korundu
2020 yılında TFRS 16 etkisi dahil 3.538 mn TL olan net borç, 1Ç21’de 3.598 mn TL seviyesine yükseldi. Net borç / FAVÖK oranı ise aynı dönemde 1.5x seviyesinde korundu. 2019 yılında 430 mn Euro olan brüt Euro borç 2020 yılsonu itibarıyla 95 mn Euro seviyesinde gerilemişti. 2021 yılının ilk çeyreğinde brüt EURO borç 34 mn EURO seviyesine kadar geriledi. Şirketin döviz açık pozisyonu bulunmadığı gibi Mart sonu itibarıyla 31.5 milyon Euro uzun pozisyonu vardır.
Yüksek borç ödemesi nedeniyle nakit değerleri azaldı
2020 yılsonunda 3.231 mn TL olan nakit ve nakit benzerleri Mart sonu itibarıyla 2.343 mn TL’ye geriledi. Duran varlık satışı kaynaklı yatırım faaliyetlerinden 283 mn TL nakit girişi sağlansa da finansman nakdi azaldı.
Ramstore Makedonya operasyonları satıldı
Ramstore Makedonya operasyonlarının satışından elde edilen 213 mn TL’lik gelir net kar üzerinde etkili oldu. Diğer taraftan, 1. Çeyrekte faiz giderlerindeki artışa rağmen kur farkından gider yazılmaması nedeniyle 228 mn TL’ye azalan finansman giderleri net karı destekledi. (1Ç20: -377 mn TL)
Değerlendirme ve hedef fiyat
Tek seferlik gelirler hariç bırakıldığında Migros’un 2021 yılı 1. Çeyrek finansal sonuçlarını nötr karşılıyoruz. Yüksek faiz giderleri karlılık üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor. Ancak, şirketin son 1 yılda net borcunu azaltıyor olmasını, 2021 yılının ilk çeyreği itibarıyla döviz açık pozisyonu bulunmamasını ve operasyonel faaliyetlerini beğeniyoruz. Hisse için iyi bir hikaye yaratabilecek olan FD/FAVÖK rasyosunun 4.5x seviyesine gerilemesini olumlu karşılıyoruz. MGROS 12 aylık dönem için 55 TL olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyoruz. Borsa fiyatı olan 37.54 TL’ye göre %46 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Kaynak: İntegral Yatırım